아이에스시 2분기 실적: 비교 기준에 따라 거꾸로 읽히는 숫자

한 분기가 두 번 적혔다. 2026년 2분기 아이에스시 주가 뒤에 놓인 세 줄은, 전년 같은 분기에 대 보면 매출 41.2퍼센트, 영업이익 55.5퍼센트, 순이익 67.9퍼센트로 아래로 갈수록 증가율이 커진다. 같은 세 줄을 직전 분기에 대 보면 매출만 6.8퍼센트 늘고 영업이익은 9.7퍼센트, 순이익은 5.9퍼센트 줄어든다. 회사가 7월 27일 공정공시로 낸 숫자 한 묶음인데, 어느 분기와 견주느냐에 따라 최고와 후퇴가 같이 나온다.

이 두 배열을 나란히 놓고 한참을 앉아 있었고, 둘 가운데 무엇이 이 회사의 구조인지 석 달치 하나로는 못 가르겠다는 결론에 닿았다. 이 글은 그 판단을 적은 기록이다.

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2분기 세 줄은 두 기준에서 서로 다른 순서로 선다

공시에 실린 숫자부터 옮긴다. 2026년 2분기 연결 매출은 729.29억 원, 영업이익은 213.21억 원, 순이익은 193.92억 원이다. 같은 공시가 전년 같은 분기와의 변동을 각각 41.2퍼센트, 55.5퍼센트, 67.9퍼센트 증가로, 직전 분기와의 변동을 6.8퍼센트 증가, 9.7퍼센트 감소, 5.9퍼센트 감소로 적었다. 여섯 숫자가 한 문서 안에 같이 있다.

두 묶음을 따로 세워 보면 성격이 다르다. 전년 같은 분기를 기준으로 삼으면 증가율이 매출에서 영업이익으로, 영업이익에서 순이익으로 갈수록 커진다. 매출이 한 번 늘 때 그 아래 두 항목이 더 크게 늘었다는 뜻이고, 나는 이걸 이 회사가 가진 지렛대로 본다. 직전 분기를 기준으로 삼으면 매출만 위로 가고 나머지 둘은 아래로 간다. 같은 지렛대가 반대 방향으로도 돈다는 뜻이다.

두 기준이 따로 있는 이유는 서로 다른 질문에 답하기 때문이다. 전년 같은 분기와의 비교는 계절성을 지운다. 여름에 몰리고 겨울에 비는 사업이라도 같은 계절끼리 붙이면 성장 속도만 남는다. 직전 분기와의 비교는 계절성을 그대로 안고 가는 대신 시차를 지운다. 석 달 전에 바뀐 무엇이 지금 숫자에 닿았는지를 본다. 테스트 소켓은 고객사의 시험 물량에 따라 팔리는 소모품이라 계절성이 강한 업종은 아니다. 그래서 나는 이 회사만큼은 직전 분기 비교를 버리지 않는다.

공표된 숫자를 다시 적어 두면 이렇다. 전년 같은 분기 기준 세 증가율은 41.2, 55.5, 67.9퍼센트이고, 직전 분기 기준 세 변동은 6.8, 마이너스 9.7, 마이너스 5.9퍼센트다. 앞의 묶음은 아래로 갈수록 숫자가 커지고, 뒤의 묶음은 매출만 양수다. 한 묶음만 들고 나오면 어느 것이든 그럴듯한 문장이 하나씩 나온다. 나는 둘 다 들고 있기로 했다.

지렛대는 방향을 가리지 않는다. 한 분기 안에서 그 두 방향이 같이 찍힌 것이 내가 본 전부다.

사상 최대 매출과 줄어든 영업이익이 아이에스시 주가 아래 같은 분기에 있다

2분기 매출은 회사 기준 분기 최대다. 그런데 영업이익은 1분기보다 적다. 1분기 숫자는 매출 683억 원, 영업이익 236억 원, 순이익 206억 원으로 나와 있다. 영업이익을 매출로 나누면 1분기는 34.55퍼센트, 2분기는 29.24퍼센트다. 두 나눗셈 다 내가 한 것이고, 나눗셈에 들어간 두 숫자는 위에 적은 공표 숫자 그대로다.

5.31퍼센트포인트가 한 분기 만에 빠졌다. 매출이 46억 원쯤 늘어나는 동안 영업이익이 23억 원쯤 줄었으니, 늘어난 매출에 붙은 비용이 늘어난 매출보다 컸다는 계산이 된다. 회사는 하반기 신규 생산 설비 가동을 예고해 왔다. 설비가 돌기 시작하면 감가상각과 고정비가 먼저 들어오고 매출은 뒤따라온다. 그 순서라면 2분기 수치는 설명이 된다. 다만 그건 설명이지 확인이 아니다. 나는 분기별 비용 항목을 공표된 문서에서 따로 떼어 보지 못했다.

이 회사를 다루는 실명 보고서도 찾아봤다. 내가 확인한 것은 뉴스핌이 5월 26일 전한 하나증권 보고서와 머니투데이가 6월 24일 전한 같은 증권사 보고서 두 건이다. 앞의 것은 30만 원, 뒤의 것은 25만 원을 적었다. 4주 사이에 같은 집에서 나온 두 금액이 5만 원 다르다. 두 금액을 여기 옮기되 내 판단에는 넣지 않았다. 둘 다 2분기 실적이 나오기 전에 적힌 숫자이기 때문이다.

그래서 이 종목의 커버리지 상태를 나는 이렇게 적는다. 부재도 단수도 아니다. 한 집이 두 번 말했고 그 두 금액이 서로 다르다. 평균낼 대상이 없는 것이 아니라, 평균낼 대상이 시간축 위에 두 개 있다. 두 번째 집이 들어오기 전까지 나는 이 숫자들을 기준선으로 쓰지 않는다. 원문 보고서는 둘 다 열지 못했고, 위 두 기사를 경유해 금액과 추정치만 확인했다.

1분기가 유별났나, 2분기가 유별났나

같은 시험 공정에 물건을 대는 회사를 나는 여름에도 한 번 들여다봤다. 그때 본 40퍼센트대 수익성을 유지해 온 소모품 회사는 분기마다 수익성이 좁은 띠 안에 머물렀다. 같은 소모품이라도 이 회사는 진폭이 훨씬 크다. 두 회사가 같은 단어로 묶이는 것이 늘 정확하지는 않다는 뜻이고, 나는 그 차이를 이번 두 분기에서 다시 봤다.

두 분기 가운데 하나를 기준으로 놓아야 나머지가 설명된다. 나는 둘 다 세워 봤다.

1분기를 기준으로 놓으면

1분기 매출은 전년 같은 분기보다 115퍼센트 늘었다. 이 증가율은 다섯 분기를 통틀어 가장 크다. 그만큼 전년 1분기가 낮았다는 뜻이기도 하다. 기저가 낮은 분기의 증가율을 회사의 속도로 읽으면 다음 분기부터 실망이 쌓인다. 34.55퍼센트라는 1분기 수익성도 같은 의심을 받아야 한다.

2분기를 기준으로 놓으면

2분기 영업이익 213.21억 원은 하나증권이 6월 24일 보고서에서 적어 둔 2분기 추정 219억 원에 2.64퍼센트 못 미친다. 매출은 추정 730억 원과 거의 같았다. 매출은 맞히고 이익은 빗나간 분기다. 나는 이 어긋남이 한 분기짜리인지 구조인지를 지금 손에 쥔 것으로는 못 가른다.

다섯 해를 한 표에 놓고 본 아이에스시 주가의 원가 구조

분기 하나로 못 가른다면 해 단위로 넓혀야 한다. 인베스팅닷컴이 싣는 연간 손익 다섯 해분을 억 원으로 옮겨 적었다. 끝의 두 열은 내 나눗셈이다.

다섯 해 매출총이익률은 39.15퍼센트에서 47.01퍼센트 사이에 있다. 같은 다섯 해 영업이익률은 7.66퍼센트에서 31.24퍼센트 사이다. 위 줄이 움직인 폭보다 아래 줄이 움직인 폭이 훨씬 넓다. 원가에서 생긴 변동이 아니라 그 아래에서 생긴 변동이라는 뜻이다.

손익계산서의 어느 단에서 변동이 생기는지를 가르는 일은 종목마다 답이 다르다. 다섯 분기 매출이 좁은 띠에 갇혀 있는데 아래 줄만 크게 흔들린 순손실의 이유가 주가 상승이었던 회사도 있었다. 그 편의 변동은 영업이익 아래에서 생겼고, 이 편의 변동은 영업이익 위와 아래 사이에서 생긴다. 다루는 단이 다르다.

표를 만들면서 확인한 사실이 하나 더 있다. 2025년 매출 2,201.95억 원은 다섯 해 가운데 가장 크고, 매출총이익 975.34억 원과 영업이익 600.99억 원도 각각 다섯 해 최대다. 세 줄이 같은 해에 최대인 것은 다섯 해 중 2025년뿐이다. 2022년은 매출총이익률 47.01퍼센트와 영업이익률 31.24퍼센트가 최대인데 금액으로는 2025년에 밀린다. 퍼센트로 잰 최대와 금액으로 잰 최대가 서로 다른 해에 있다는 것도 이 회사의 성격이다.

2026년 상반기 두 분기를 더하면 매출 1,412.29억 원, 영업이익은 공시된 2분기 213.21억 원과 억 단위로 적힌 1분기 236억 원을 더해 449.21억 원이다. 1분기 숫자가 억 단위 반올림이라 소수점 아래 둘째까지는 내가 확정하지 못했다. 이 상반기 영업이익은 2025년 연간 600.99억 원의 74.7퍼센트다. 하반기가 상반기만큼만 해도 연간 최대가 된다. 다만 그 판단은 3분기 한 분기를 더 보고 하는 것이 맞다고 본다.

2023년 한 해가 아이에스시 주가에 남긴 것

표에서 눈이 가는 해는 2023년이다. 2021년과 2023년은 매출이 거의 같다. 1,446.70억 원과 1,402.22억 원으로 3.07퍼센트 차이다. 그런데 매출총이익률은 43.25퍼센트에서 39.15퍼센트로 4.10퍼센트포인트 내려가고, 영업이익률은 25.91퍼센트에서 7.66퍼센트로 18.25퍼센트포인트 내려간다. 위에서 4.10이던 것이 아래에서 18.25가 된다.

같은 크기의 매출을 올리고도 영업이익은 374.78억 원에서 107.37억 원으로 줄었다. 나는 이 해를 이 회사의 하한선으로 본다. 수요가 빠지는 국면에서 이 구조가 어디까지 내려가는지를 실제로 보여 준 유일한 해이기 때문이다. 수요가 빠지면 이 구조가 어디까지 내려가는지, 나는 그 해 하나로만 안다.

아이에스시 주가를 보다가 내 습관 하나를 고쳤다

이 표를 만들다가 내 버릇 하나를 발견했다.

배열을 순서가 아니라 성적으로 읽던 버릇

배열은 내가 오래 성적표처럼 다뤄 온 것이다. 매출보다 영업이익이 더 크게 늘면 잘한 분기, 그 반대면 못한 분기로 넘겨 왔다. 이번 2분기는 그 습관으로는 둘 다여서 아예 넘길 수가 없었다. 전년 같은 분기와 견주면 잘한 분기이고 직전 분기와 견주면 못한 분기다. 성적이 두 개 나오면 성적이 아니라 기준을 봐야 한다. 교정하자면, 앞으로 증가율 배열을 볼 때는 어느 시점을 기준으로 삼았는지를 숫자보다 먼저 적어 두기로 한다. 솔직히 이 습관은 꽤 오래됐고, 이번에 고쳐지는지는 다음 분기에 알게 될 것이다.

이번에 내가 쓰지 않은 숫자들

찾아 놓고 논지에 넣지 않은 것이 있다. 왜 뺐는지를 같이 적어 둔다.

인공지능 매출 591억 원과 비중 81퍼센트

회사는 2분기 인공지능 관련 매출 591억 원, 매출 안에서의 비중 81퍼센트를 밝혔다. 전년 같은 분기 비중은 67퍼센트였다. 비중이 14퍼센트포인트 올랐다는 것은 나머지 수요가 전체보다 느리게 늘었다는 뜻이다. 얼마나 느린지는 뺄셈으로 만들 수 있지만, 그 뺄셈에 들어갈 한 항목이 공시에 직접 적혀 있지 않아 내 추정 위에 서게 된다. 그래서 방향만 적고 크기는 적지 않았다.

생산능력 21만 개에서 64만 개

회사는 연간 생산능력을 21만 개 수준에서 2029년까지 최대 64만 개로 늘리겠다고 밝혔다. 세 배다. 다만 이 숫자는 앞으로의 계획이고 2분기 배열을 설명하지 못한다. 계획이 실제 비용으로 들어오는 시점은 따로 봐야 한다.

2024년 순이익이 영업이익보다 컸던 해

2024년 순이익 546.64억 원은 그해 영업이익 439.09억 원보다 크다. 영업 밖에서 들어온 이익이 있었다는 뜻인데, 그 항목이 무엇인지 원문 주석을 열지 못했다. 열지 못한 것을 짐작으로 채우지 않기로 하고 논지에서 뺐다.

아이에스시 주가를 두고 내가 스스로 세운 반대편

내 결론이 틀릴 수 있는 통로를 적어 둔다.

• 2분기 영업이익 감소는 신규 설비 가동 초기 비용일 수 있다. 그렇다면 3분기부터 되돌아온다.
• 1분기 34.55퍼센트가 유별나게 높았던 것이지 2분기 29.24퍼센트가 낮은 것이 아닐 수 있다.
• 전년 같은 분기와 견준 배열은 세 줄 모두 크게 늘었다. 한 해 단위로는 아무 문제가 없다.
• 하나증권은 5월 26일 보고서에서 2026년 매출 3,020억 원, 영업이익 1,048억 원을 적었다. 이 추정이 맞으면 하반기가 상반기보다 훨씬 크다.
• 2023년을 하한선으로 본 내 판단은 그때와 지금의 수요처가 같다는 전제 위에 서 있다. 인공지능 비중 81퍼센트는 그 전제를 흔든다.
• 표의 영업이익 두 숫자가 출처에 따라 다르다. 2021년은 374.78억 원과 375.17억 원, 2024년은 439.09억 원과 447.84억 원으로 갈린다.
• 2분기 매출은 추정치와 거의 같았다. 매출을 맞힌 분기를 실패로 부르는 것은 과한 판정일 수 있다.
• 내가 본 배열의 반대 기준, 곧 직전 분기 비교는 계절성이 있는 사업에서 원래 덜 쓰인다.
• 분기 비용 항목을 떼어 보지 못했으므로, 무엇이 5.31퍼센트포인트를 가져갔는지 나는 모른다.
• 2024년 순이익이 영업이익을 넘은 사례가 있으므로 영업 밖 항목이 다시 크게 들어올 수 있다.
• 테스트 소켓은 시험 횟수에 따라 갈리는 소모품이다. 출하량이 아니라 시험 강도가 늘면 매출은 설비와 무관하게 늘 수 있다.

아이에스시 주가를 다시 볼 내 기준점 여덟 가지

다음에 무엇을 보고 판단을 다시 여는지 적는다.

• 3분기 매출을 영업이익으로 나눈 숫자가 29.24퍼센트 위로 올라오는가.
• 3분기 영업이익이 213.21억 원을 넘어 직전 분기 배열이 전년 배열과 같은 방향으로 서는가.
• 2026년 연간 영업이익률이 2025년의 27.29퍼센트를 넘는가.
• 연간 매출총이익률이 44.29퍼센트 위에 남는가. 아래로 내려가면 원가에서 생긴 변동이 된다.
• 하나증권이 적은 2026년 영업이익 1,048억 원에 실제가 얼마나 가까운가.
• 인공지능 비중이 81퍼센트에서 더 오르는가, 아니면 거기서 굳는가.
• 분기 비용 항목을 분리해 보여 주는 문서가 공개되는가.
• 2023년 같은 수요 공백이 다시 오면 영업이익률이 7.66퍼센트 근처까지 가는가.

여덟 가지를 다시 보면 앞의 둘은 회사가 분기마다 내는 문서 한 장으로 답이 나오고, 뒤의 여섯은 연간 결산이나 문서 밖의 사건에 달려 있다. 답이 빨리 나오는 것부터 세워 두면 기다리는 동안 무엇을 확인해야 하는지가 분명해진다.

여덟 가운데 첫째와 둘째는 같은 문서에서 같은 날 답이 나온다. 3분기 보고서의 법정 기한은 2026년 11월 16일이고, 그전에 잠정 실적 공정공시가 먼저 나오는 것이 이 회사의 전례다. 나머지 여섯은 그보다 늦거나, 공개되지 않을 수도 있다.

정리하면 나는 아직 판단의 근거를 두 개의 배열 가운데 하나로 좁히지 못했다. 내 판단을 다시 여는 숫자는 하나다. 3분기 영업이익이 213.21억 원 위에 서느냐다. 그 숫자를 만드는 두 입력은 이미 회사가 분기마다 공표하는 항목이라, 나는 누구의 해석도 기다릴 필요가 없다.

본문의 가격과 지표는 2026년 9월 23일 종가 기준이다. 금액은 원화로만 적었고, 달러로 옮긴 개략값은 이 글에 두지 않았다. 9월 24일과 25일은 증시 휴장이다.

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