유한양행 주가, 역대 최대 분기의 이익은 다시 오나

유한양행 주가를 8월 7일 종가로 열어 보면 80,600원이다. 최근 한 달 동안 17% 올랐고, 12개월로 늘리면 34% 내렸다. 그 사이 회사는 창사 이래 가장 큰 분기 영업이익을 냈다고 발표했다. 나는 이 세 문장이 한 화면 안에 같이 있는 게 이상해서 숫자를 열어 봤고, 열어 보니 질문이 하나로 좁혀졌다. 이번 분기 이익을 만든 돈은 다음 분기에도 오는 종류의 돈인가.

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유한양행 주가가 한 달 새 17% 오른 9일 동안 무슨 일이 있었나

재료가 흩어져 있는 게 아니라 7월 중순부터 9일 안에 몰려 있다. 시간순으로 늘어놓으면 이 구간이 무엇이었는지가 먼저 보인다.

이 표를 만들고 나서 내가 처음 느낀 건 안도가 아니라 조심이었다. 좋은 뉴스 두 개(소각·실적)와 나쁜 뉴스 하나(약가)가 같은 주에 도착했고, 주가는 좋은 쪽으로 움직였다. 그런데 좋은 뉴스 둘 중 하나는 주식 수를 줄이는 일이고 다른 하나는 이익을 늘리는 일이라, 성격이 완전히 다르다. 나는 이 둘을 한 덩어리로 세면 안 된다고 봤다.

유한양행 주가를 올린 2분기, 영업이익의 96%는 라이선스 수익이다

2026년 7월 30일 발표된 2분기 별도 기준 실적은 매출 6,140억 원(전년 동기 대비 +10.4%), 영업이익 614억 원(+34.7%), 당기순이익 476억 원(+22.1%)이다. 같은 발표의 부문별 매출은 이렇게 갈린다.

부문별로 보면 늘어난 곳이 한 군데다

본업 세 부문은 한 자릿수로 움직였거나 뒤로 갔다. 두 자릿수를 훌쩍 넘긴 건 라이선스 수익 하나다. 그리고 그 589억 원을 같은 분기 영업이익 614억 원으로 나누면 95.9%가 된다(589 ÷ 614 = 0.9593, 역산). 매출의 9.6%짜리 부문 하나가 영업이익 규모의 96%에 해당하는 금액을 들고 온 것이다.

부문 넷을 더하면 6,117억 원이라 발표 매출 6,140억 원과 23억 원이 맞지 않는다. 보도가 주요 부문만 옮겼거나 기타 항목이 빠진 것으로 보이는데, 나는 그 23억 원을 어디에 넣을지 확정하지 못했으므로 이 글의 어떤 계산에도 쓰지 않았다.

라이선스 수익 589억 원 안에서 로열티는 70억 원이다

여기서부터가 이 글을 쓴 이유다. 「라이선스 수익」은 회사가 부문별 매출에서 한 줄로 내는 항목인데, 그 한 줄 안에는 성격이 다른 돈이 섞여 있다. 계약 시점에 받는 계약금과 개발 단계마다 받는 마일스톤은 사건이 있을 때만 들어오고, 로열티는 파트너가 약을 파는 동안 계속 들어온다. 앞의 것은 한 번이고 뒤의 것은 반복된다.

회사는 그 한 줄을 분해해서 공시하지 않는다. 대신 실적 브리핑을 인용한 보도에서 로열티 금액이 따로 나온다. 8월 4일 자 허프포스트코리아가 전한 수치로는 렉라자 로열티가 1분기 54억 원에서 2분기 70억 원으로 늘었고, 상반기 누계는 124억 원이다. 54 + 70 = 124로 두 값이 닫힌다.

한 줄을 둘로 가르면 비율이 나온다

2분기 라이선스 수익 589억 원 중 로열티가 70억 원이면 11.9%다(70 ÷ 589 = 0.1188, 역산). 나머지 519억 원은 로열티가 아닌 항목이고, 그 항목은 사건이 있어야 들어온다. 「역대 최대 분기」라는 문장이 사실인 것과, 그 분기를 만든 돈의 88%가 반복성이 확인되지 않는 항목이라는 것은 동시에 성립한다.

여기서 한 가지 더 걸리는 게 있다. 교보증권 정희령 연구원은 5월 7일 자 리포트에서 1분기 부진의 원인으로 「레이저티닙 유럽 마일스톤 반영 시기 이연」을 지목하며 목표가를 150,000원(3월 4일 제시)에서 130,000원으로 내렸다. 1분기에 안 들어온 마일스톤이 있었고, 2분기에 라이선스 수익이 130.6% 뛰었다. 이 둘이 같은 항목인지는 회사가 분해를 내지 않아 확정할 수 없다. 확정할 수 없다는 사실 자체를 나는 이 글에 남겨 둔다 — 만약 같은 항목이라면 2분기의 크기는 성장이 아니라 도착 시점의 이동이다.

연간 450억 원과 상반기 진도율 27.6%

같은 보도는 렉라자 로열티의 연간 목표를 450억 원으로 전한다. 그 450억 원이 회사 가이던스인지 시장이 세운 기대치인지는 그 기사에서 확인되지 않으므로, 나는 이 값을 「회사 확정 수치」로 취급하지 않고 보도가 전한 기준선으로만 쓴다.

그 기준선을 그대로 놓고 진도를 따지면 상반기 124억 원은 450억 원의 27.6%다(124 ÷ 450 = 0.2756, 역산). 반년이 지났는데 4분의 1을 조금 넘겼다. 남은 326억 원을 하반기에 채우려면 상반기 124억 원의 2.63배가 필요하다(326 ÷ 124 = 2.63, 역산).

파트너 매출로 나눠 보면 그 2.63배가 무슨 뜻인지 보인다

로열티는 내가 통제하는 숫자가 아니라 파는 쪽의 매출에 붙는 숫자다. 그 매출은 국내 공시가 아니라 J&J의 실적 발표에 있다. 머니투데이 더바이오가 7월 16일에 전한 J&J 2분기 발표 기준으로, 렉라자와 리브리반트 병용요법의 상반기 글로벌 매출은 5억 4,600만 달러(약 8,127억 원)이고 전년 동기 대비 약 70% 늘었다. 2분기만 보면 2억 8,900만 달러인데, 상반기 5억 4,600만 달러에서 이를 빼면 1분기는 2억 5,700만 달러다(역산). 2억 5,700만 달러 대비 12.5% 늘었고, 전년 동기 약 1억 8,000만 달러(2억 8,900만 ÷ 1.608, 역산)에서 60.8% 늘었다는 것이 같은 발표의 설명이다. 남의 실적 발표에 찍힌 숫자를 이 회사 매출로 옮겨 적으면 안 된다는 건 여기만의 이야기가 아니다 — HK이노엔의 처방액 615억 원도 그 회사 매출이 아니다.

상반기 로열티 124억 원을 그 8,127억 원으로 나누면 1.53%가 나온다(124 ÷ 8,127 = 0.01526, 역산). 그런데 같은 계산을 달러로 하면 값이 달라진다. 124억 원을 8월 7일 환율 1,416.10원으로 나누면 876만 달러이고, 이를 5억 4,600만 달러로 나누면 1.60%다. 두 경로가 벌어지는 이유는 환산 지점에 있다 — 그 보도가 5억 4,600만 달러를 8,127억 원으로 옮길 때 쓴 환산율은, 내가 이 글 전체에서 쓰는 8월 7일 종가 1,416.10원보다 5.1% 높은 수준으로 역산된다(8,127 ÷ 546 ÷ 1,416.10). 나는 그 환산을 내 기준 환율로 다시 고치지 않았다. 출처가 자기 환율로 만든 금액이라는 사실을 그대로 드러내는 편이 정확하기 때문이다.

나는 둘 중 하나를 조용히 고르지 않고 1.53~1.60% 구간으로 둔다. 어느 쪽이든 이 값은 계약서에 적힌 요율이 아니다. 인식 시점 차이, 지역별 조건, 환산 시점, 로열티 외 항목의 분리 방식이 전부 이 안에 섞여 있는 실효 비율이다. 그래도 방향을 가늠하는 데는 쓸 수 있다.

이 실효 비율이 하반기에도 그대로라고 가정하면, 326억 원을 채우는 데 필요한 병용요법 하반기 매출은 약 2조 1,366억 원이다(326 ÷ 0.01526, 역산). 상반기 8,127억 원의 2.63배다. 그리고 여기서 재미있는 게 하나 나온다 — 달러 경로로 계산해도 배수는 똑같이 2.63배다. 필요액과 실적액에 같은 환율이 걸려 약분되기 때문이다. 위에서 갈렸던 두 경로가 결론에서는 같은 곳으로 온다. 병용요법 매출이 전년 동기 대비 70% 늘어난 상태에서 반년 만에 다시 2.6배가 되는 그림을 나는 그리지 못하겠다. 그래서 나는 450억 원이라는 기준선을 올해의 목적지가 아니라 몇 년에 걸쳐 다가가는 선으로 읽는다. 이건 내 해석이고, 회사도 증권사도 이렇게 말한 적 없다.

7월 31일 소각으로 주식 수가 7.5% 줄어든다, 그런데 화면은 그대로다

이익을 세는 일과 그 이익이 몇 주로 나뉘는지를 세는 일은 다른 문제다. 그리고 이 회사는 지난달에 뒤쪽 숫자를 크게 건드렸다.

7월 23일 이사회는 보유 자사주 전량 소각을 결의했다. 서울STV뉴스가 전한 내역으로 보통주 6,031,820주와 우선주 32,600주를 합해 6,064,420주, 금액으로 약 4,253억 원이고, 소각 예정일은 7월 31일이다. 발행주식총수는 80,828,541주에서 74,764,121주로 줄어든다. 소각 비율은 7.50%다(6,064,420 ÷ 80,828,541 = 0.0750, 역산). 집행 완료를 알리는 별도 공시는 내가 확인하지 못했으므로, 아래 계산은 결의 내용대로 예정일에 집행됐다는 전제 위에 있다.

지표 화면의 시가총액이 어느 쪽 주식 수인지 재 봤다

내가 쓰는 지표 데이터(키움 제공, 2026-08-07 기준)의 발행주식수는 79,647,643주이고 시가총액은 6조 4,196억 원이다. 8월 7일 종가 80,600원에 79,647,643주를 곱하면 6조 4,196억 원으로 원 단위까지 재현된다. 즉 화면의 시가총액은 소각을 반영하지 않은 주식 수로 계산돼 있다.

정말 그런지 반대 방향으로 한 번 더 닫아 봤다. 총발행 80,828,541주에서 이 보통주 79,647,643주를 빼면 우선주가 1,180,898주로 나온다. 여기서 소각분을 각각 빼면 보통주 73,615,823주, 우선주 1,148,298주이고, 둘을 더하면 74,764,121주 — 보도가 전한 소각 후 발행주식총수와 한 주도 어긋나지 않는다. 두 경로가 같은 값에서 만났으니 화면 값이 소각 전 기준이라는 판정은 확정으로 봐도 된다.

소각 후 보통주로 다시 곱하면 시가총액은 5조 9,334억 원이다(80,600 × 73,615,823, 역산). 화면 값과 4,862억 원, 비율로 7.57% 차이가 난다. 나는 이 차이를 「회사가 싸졌다」로 읽지 않는다. 주식 수가 줄면 같은 주가에서 시가총액이 작아지는 게 당연하고, 주주 몫으로 보면 오히려 개선이다. 다만 배수를 볼 때 화면의 시가총액을 그대로 쓰면 안 되는 구간에 지금 들어와 있다는 뜻이고, 이 상태는 데이터 제공자가 주식 수를 갱신하면 조용히 사라진다. 그때가 이 장(章)의 유효기간이다.

같은 이유로, 5월에 제시된 증권사 밸류들도 소각 이전에 나온 값이다. 나는 그 숫자들을 소각 후 주식 수와 나란히 놓지 않았다. 자사주를 태운 뒤 무엇이 남는지를 다른 종목에서 어떻게 봤는지는 KT&G 편에 적어 뒀다.

유한양행 주가의 반대편 — 3분기는 줄어든다는 전망이 있다

한쪽만 적으면 그건 스탠스가 아니라 자료가 빈 것이다. 이 종목에는 반대편이 적지 않다.

숫자로 적힌 반대편

• 3분기 감익 전망. 위 허프포스트코리아 보도가 인용한 NH투자증권 전망치는 3분기 영업이익 137억 원으로, 전년 동기 대비 37.9% 감소다. 2분기 614억 원과는 자릿수가 다른 그림이다.
• 8월 1일 시행된 약가 개편. 전문의약품 부문의 실적 압박 요인으로 지목된다. 이 부문이 2분기 매출 3,668억 원으로 가장 크다.
• 특허 만료 품목. 트라젠타·자디앙의 제네릭 영향으로 해당 매출 하락이 불가피하다는 지적이 같은 보도에 있다.
• 6년간 신규 기술수출 부재. 2020년 이후 새 기술수출 성과가 없다는 것이 그 보도의 핵심 지적 중 하나다. 라이선스 수익의 마일스톤 몫은 기존 계약에서 나오는 것이고, 새 계약이 없으면 그 몫은 언젠가 끝난다.
• 연결 쪽 비용. 자회사 이뮨온시아의 연구개발비 증가가 연결 영업이익을 갉는 요인으로 언급된다.

수익성 지표도 편하지는 않다. 같은 지표 데이터 기준으로 자기자본이익률은 8.8%, 주가순자산비율은 2.58배, 주가수익비율은 33.74배(키움 트레일링 기준)다. 배당은 주당 600원으로 3년 연속 늘었지만 수익률로는 0.74%이고, 주당 배당금을 주당순이익으로 나눈 배당성향은 25.1%로 재현된다(600 ÷ 2,388.86 = 0.2512, 역산). 나는 이 회사를 배당 보고 담는 종목으로 분류하지 않았다.

같은 데이터의 현금흐름·EBITDA 계열 필드는 영업이익 규모와 자릿수가 맞지 않아 이 글의 어떤 계산에도 쓰지 않았다. 재현되지 않는 값은 그럴듯한 오수치보다 빈칸이 낫다.

반대편에도 반대편이 있다

위 목록만 읽으면 균형이 무너진다. 나는 다음 세 가지를 같이 세어 둔다.

첫째, 병용요법 매출은 실제로 크게 늘고 있다. 2분기 미국 외 지역 매출이 9,900만 달러로 전년 동기 대비 141% 늘었고, 미국은 1억 9,000만 달러로 36.8% 늘었다. 성장의 무게중심이 미국 밖으로 옮겨 가는 중이라는 뜻인데, 이건 이 약의 수명을 늘리는 방향이다.

둘째, 자사주 전량 소각은 말이 아니라 집행이다. 4,253억 원어치를 실제로 없앴다. 밸류업 계획을 문서로만 내는 회사가 많은 시장에서 이건 구분되는 행동이다.

셋째, 5월에 제시된 실명 증권사 밸류는 현재 주가보다 위에 있다. NH투자증권이 5월 4일에, 흥국증권이 5월 6일에, 교보증권이 5월 7일에 각각 140,000원·130,000원·130,000원을 제시했다. 다만 이 값들은 2분기 실적과 자사주 소각이 나오기 전, 5월 시점의 판단이고 3개월이 지났다. 나는 이 숫자를 현재의 견해로 옮겨 적지 않고 「5월에 그렇게 봤다」로만 남긴다.

유한양행 주가를 내가 다시 보게 될 조건

나는 이 종목을 사지 않았다. 사지 않은 이유는 회사가 나빠서가 아니라 내가 사려는 이익의 종류를 아직 갈라내지 못했기 때문이다. 반복되는 몫이 얼마인지 회사가 분해해 주지 않는 동안, 나는 분기마다 보도를 통해 로열티 한 줄을 얻어 계산해야 한다. 그 상태로 배수를 지불하고 싶지 않다.

되돌아올 조건 두 가지

첫째, 분기 로열티 인식액이 112억 원을 넘는 분기다. 보도가 전한 연간 기준선 450억 원을 넷으로 나눈 값이다(450 ÷ 4 = 112.5, 역산). 2분기가 70억 원이었으니 60% 넘게 더 나와야 한다. 그 분기가 오면 반복 항목이 실제로 자란다는 근거가 생긴다.

둘째, 새 기술수출 계약이다. 6년간 없었다는 지적이 반대편의 뼈대이므로, 그 뼈대가 부러지면 반대편 전체를 다시 짜야 한다.

내 관찰이 틀렸다고 보게 될 조건

3분기에 라이선스 수익이 크게 줄었는데도 영업이익이 전년 동기 대비 늘어나면, 나는 틀린 것이다. 그건 본업 세 부문이 스스로 이익을 만들었다는 뜻이고, 이 글의 전제인 「이번 분기 이익은 라이선스 수익이 만들었다」가 무너진다. NH투자증권 전망치인 137억 원은 그 반대 방향을 가리키고 있지만, 전망치는 결과가 아니다. 확인 시점은 3분기 실적 공시다.

참고로 같은 시장에서 로열티 구조를 다르게 가진 사례는 알테오젠 편에 적어 뒀고, 역대 최대 실적과 주가 방향이 갈린 사례는 셀트리온 편에 있다.

유한양행 주가에 대해 자주 묻는 질문

2분기가 역대 최대 실적이라는데 왜 좋게만 안 보나

실적이 역대 최대인 건 사실이다. 다만 그 이익을 만든 라이선스 수익 589억 원 중 반복성이 확인되는 로열티는 70억 원(11.9%, 역산)이다. 나머지는 사건이 있어야 들어오는 항목이라 다음 분기에 같은 크기로 온다고 보기 어렵다. 좋게 안 보는 게 아니라, 좋음의 지속 기간을 아직 못 재고 있다.

자사주 소각 7.5%면 주가에 얼마나 도움이 되나

주식 수가 6,064,420주 줄었으니 주주 한 명이 가진 지분의 비중은 그만큼 올라간다. 다만 자기주식은 원래 배당과 의결권에서 빠져 있던 물량이라 소각이 바로 주당 이익을 같은 폭으로 올리는 것은 아니다. 지금 확실한 건 지표 화면의 시가총액이 아직 소각 전 주식 수로 계산되고 있다는 것이고, 배수를 볼 때 그 차이 7.57%를 감안해야 한다는 점이다.

렉라자 로열티는 어디서 확인하나

두 군데를 같이 봐야 한다. 파는 쪽 매출은 J&J 분기 실적 발표에 있고, 받는 쪽 인식액은 유한양행 실적 브리핑을 인용한 국내 보도에 나온다. 회사 부문별 매출의 「라이선스 수익」 한 줄에는 로열티와 마일스톤이 함께 들어 있어 그 줄만 봐서는 갈리지 않는다. 나는 매 분기 두 숫자를 따로 적어 두고 나눠 본다.

다음 분기 유한양행 주가 표에 내가 적을 칸

이 글은 결론을 내려고 쓴 게 아니라 다음 분기에 채울 칸을 미리 파 두려고 썼다. 칸은 셋이다. 3분기 라이선스 수익, 그 안의 로열티, 그리고 지표 화면의 발행주식수가 74,764,121주로 바뀌었는지 여부. 세 칸이 채워지면 이 글의 전제 중 무엇이 살아남았는지가 저절로 드러난다.

지금 시점에서 내가 적을 수 있는 건 여기까지다. 8월 7일 종가 80,600원, 시가총액은 화면 기준 6조 4,196억 원이고 소각 후 주식 수로 다시 세면 5조 9,334억 원(역산). 나는 이 회사의 약이 잘 팔리고 있다는 데 동의하고, 그 판매가 내 몫으로 돌아오는 속도는 아직 못 봤다고 적어 둔다. 그 속도가 보이는 분기에 이 글을 다시 연다.

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• 종근당 주가, 같은 반년에 영업이익 두 개가 공시됐다

— 기준 데이터: 주가·시가총액·배수·발행주식수는 키움 제공 지표, 2026년 8월 7일(금) 종가 기준. 환율은 같은 날 서울외환시장 종가 1,416.10원/달러(머니투데이, 철강금속신문). 2분기 실적·부문별 매출은 뉴스웨이가 전한 2026년 7월 30일 회사 잠정 발표(별도 기준). 상반기 연결 기준 잠정치는 매출 1조 1,662억 원·영업이익 757억 원·순이익 914억 원이며, 본문의 별도 기준 수치와 섞어 쓰지 않았다. 「역산」이 붙은 값은 위 원자료에서 내가 나눗셈으로 만든 값이다. 현금흐름·EBITDA 계열 벤더 필드는 영업이익 규모와 자릿수가 맞지 않아 전부 배제했다.