코스모신소재 주가, 26분기 흑자 중 여섯 분기가 이자 밑이었다

스물여섯.

코스모신소재 주가를 열어 보기 전에 이 회사가 먼저 내세우는 수치다. 스물여섯 분기 연속 영업흑자. 2026년 2분기 잠정 실적을 발표하면서 회사가 붙인 문구이고, 한국경제가 2026년 7월 24일(금) 그대로 옮겨 적었다. 6년 반 동안 영업이익이 한 번도 마이너스로 내려가지 않았다는 뜻이니, 2차전지 소재 업종에서 이건 자랑할 만한 기록이 맞다.

나는 그 문장을 부정하지 않는다. 다만 같은 회사의 손익계산서에서 한 항목을 더 꺼내 그 옆에 놓았고, 그러고 나니 흑자라는 단어가 내가 처음 들었을 때와 다르게 읽혔다. 이 글은 그 한 항목에 대한 기록이다.

목차읽는 데 약 16분

코스모신소재 주가 42,200원은 어디서 온 가격인가

2026년 8월 14일(금) 종가 42,200원이다. 나는 8월 17일(월) 새벽에 이 글을 쓰고 있고, 8월 15일(토)은 광복절이면서 주말, 8월 16일(일)도 주말이라 직전 영업일은 금요일이다. 그날 종가와 발행주식수 33,215,640주를 곱하면 1조 4,017억 원이 되고, 지표 DB가 표시한 시가총액 14,017억 원과 원 단위까지 맞는다. 기준일이 8월 14일(금)이라는 것을 이 곱셈으로 확정했다.

이 가격이 서 있는 곳을 먼저 적어 둔다. 종가 기준 1년 최고는 2026년 4월 22일(수) 65,500원이고, 그 뒤 최저는 2026년 7월 30일(목) 28,000원이다. 고점에서 −35.57%, 저점에서 +50.71%. 최대낙폭은 −57.25%였다. 반토막에서 원래 가격으로 돌아가려면 +133.92%가 필요한데(역산) 지금까지 올라온 것은 +50.71%다. 절반을 되찾았다는 말과 원위치의 절반이라는 말은 같은 말이 아니다.

7월 30일(목)의 저점은 이 회사만의 사건이 아니었다. 머니투데이가 2026년 7월 30일 보도한 대로 그달 코스피는 −33.19%였다. 나는 이 종목의 7월 급락을 설명할 회사 고유의 악재를 찾지 못했다. 오히려 급락 한복판인 7월 22일(수)에 2분기 잠정 실적이 좋게 나왔다.

스물여섯과 여섯

회사가 말한 스물여섯은 영업이익이 플러스였던 분기 수다. 내가 센 여섯은 그 스물여섯 분기 가운데 영업이익이 이자비용을 넘지 못한 분기 수다. 2024년 4분기부터 2026년 1분기까지, 여섯 분기가 연속으로 그렇다.

단일 분기로 풀어 보면 이렇다. 2024년 4분기 영업이익 62.54억 원에 이자비용 79.44억 원(둘 다 연간에서 3분기 누적을 뺀 역산), 2025년 1분기 10.44억 대 34.31억, 2분기 5.28억 대 60.16억, 3분기 1.35억 대 41.56억, 4분기 6.71억 대 71.27억, 2026년 1분기 8.73억 대 148.78억이다. 여섯 번 모두 뒤쪽 수치가 더 크다.

가장 벌어진 곳은 2026년 1분기다. 이자비용이 영업이익의 17.04배였다(역산). 이 회사가 2022년 한 해에 낸 이자비용 전액이 114.52억 원인데, 2026년은 1분기 석 달 만에 148.78억 원을 냈다. 한 분기가 4년 전 1년을 넘었다.

이자보상배율이 1배를 깬 해

이자보상배율은 영업이익을 이자비용으로 나눈 배수다. 1배 아래면 그해 영업으로 번 것으로 그해 이자를 못 낸다는 뜻이고, 모자란 부분은 보유 현금이나 새 차입이나 새 자본으로 메워야 한다. 이 회사에서 그 배수가 1을 깬 시점은 2025년이다. 2024년 1.83배에서 2025년 0.11배로 한 해 만에 내려왔다.

배수가 무너진 원인은 두 항목이 동시에 움직였기 때문이다. 영업이익은 2024년 250.02억 원에서 2025년 23.78억 원으로 −90.49% 줄었고, 같은 기간 이자비용은 136.52억 원에서 207.30억 원으로 늘었다. 위쪽이 10분의 1이 되는 동안 아래쪽이 1.5배가 됐다. 어느 한쪽만 움직였다면 배수는 이렇게까지 안 내려간다.

코스모신소재 주가에 붙은 이자가 두 화면에서 다르게 적혀 있다

여기서 내가 확정하지 못한 대목을 먼저 밝힌다. 이 회사의 이자비용을 나는 서로 다른 두 가지로 보고 있다.

IB토마토는 2026년 5월 6일(수) 기사에서 이 회사의 2025년 이자비용을 71억 원, 이자보상배율을 0.34배로 적었다. 내가 보는 재무 화면은 같은 해를 207.30억 원, 0.11배로 적는다. 세 배 가까이 다르다. 나는 이 갈림이 어디서 오는지 확정하지 못했다. 유력한 설명 하나는 차입원가 자본화다. 건설 중인 설비에 붙은 이자를 비용으로 털지 않고 자산 취득원가에 얹으면 손익계산서에 인식되는 이자는 작아지고, 공장이 완성돼 자본화가 끝나면 그 이자가 손익으로 내려온다. 2023~2024년에 설비투자가 컸으니 구조상 가능한 설명이다. 다만 나는 반기보고서 주석 원문을 열지 못했고, 그래서 이건 내 추정이지 확인된 사실이 아니다.

그럼에도 이 갈림이 내 판단을 바꾸지는 않았다. 71억으로 나눠도 0.34배, 207.30억으로 나눠도 0.11배다. 어느 쪽 입력을 넣어도 1배 아래라는 답은 같다. 두 화면이 다르다는 사실은 정확한 배수를 못 쓰게 만들지만, 방향과 경계는 흔들지 못했다. 그래서 이 글은 1이라는 경계 하나에 기대어 서 있다. 배수의 자릿수에는 기대지 않았다.

그 이자는 2년치 설비투자에서 왔다

이자를 만든 것은 차입이고, 차입을 만든 것은 설비투자다. 2023년과 2024년 두 해에 이 회사가 쓴 설비투자는 1,021.29억 원과 1,879.64억 원, 합쳐서 2,900.93억 원이다. 같은 두 해에 영업활동으로 들어온 현금은 −288.83억 원과 90.73억 원, 합쳐서 −198.10억 원이다. 2년 동안 2,900억 원을 쓰는 동안 영업에서는 한 푼도 안 나왔고 오히려 빠졌다.

2022년부터 2025년까지 4년으로 넓혀도 설비투자 누적 3,561.57억 원, 영업현금 누적 1,189.67억 원이다. 차이가 2,371.90억 원이고, 그만큼은 회사가 벌어서 한 투자가 아니다. 빌려서 한 투자다. 그 빌린 금액에 붙는 것이 지금 손익계산서를 누르고 있는 이자다.

2025년 말 단기차입금은 1,268억 원이고, 그해 말 유동자산 1,872억 원이 유동부채 2,114억 원보다 242억 원 적었다(IB토마토, 2026년 5월 6일 수요일). 유동비율은 2024년 106.7%에서 2025년 88.6%로 내려왔다.

업종 안에서 자본구조가 어떻게 갈리는지 보려면 증자로 부채를 줄이는 대신 주당이익을 절반으로 내준 한온시스템과 나란히 놓아 볼 만하다. 그쪽은 빚을 줄이려고 주식 수를 늘렸다. 이 회사는 2026년 1분기에 자본도 늘었고 부채도 같이 늘었다. 2025년 말 부채총계 2,242.56억 원이 2026년 1분기 말 2,719.49억 원이 됐다.

코스모신소재 주가와, 여덟 주 만에 들어온 1,550억

2026년 초에 이 회사로 두 건의 자금이 들어왔다.

합쳐서 1,550억 원이다. 이 회사가 2025년 한 해에 낸 영업이익 23.78억 원의 65.18배다(역산). 조달 규모와 영업이익이 두 자릿수 배로 그치지 않고 세 자릿수에 가까운 배로 벌어져 있다는 사실을, 나는 이 종목에서 가장 먼저 눈에 담아 뒀다. 전환사채 조건은 디지털투데이가 2026년 1월 16일(금) 보도한 것이고, 인수 구조와 그룹 차원의 배경은 딜사이트 2026년 3월 16일(월) 기사에 정리돼 있다. 유상증자 350억 원은 MT뉴스가 2026년 3월 17일(화) 전한 대로 최대주주 대상 제3자배정이라 권리락이 없다.

재무제표에서 확인되는 것은 자본총계가 2025년 말 4,968.43억 원에서 2026년 1분기 말 5,383.82억 원으로 415.39억 원 늘었다는 사실이다. 그 분기 순손실이 35.68억 원이니 바깥에서 들어온 금액은 최소 451.07억 원이다(역산). 유상증자 350억 원이 그 분기 안에 납입됐고 전환사채의 전환권 대가가 자본으로 갈렸다면 대체로 설명되는 금액이지만, 나는 자본변동표 원문을 열지 못했고 유상증자 납입일도 매체마다 갈려서 확정하지 못했다. 이 문단은 그래서 추정이라고 적어 둔다.

한 가지는 분명하다. 최대주주가 3월에 주당 49,729원을 내고 신주를 받았는데 8월 14일(금) 종가는 42,200원이다. −15.14%다(역산). 전환사채의 전환가 44,051원과 비교해도 −4.20% 아래에 있다. 2027년 1월 30일부터 전환 청구가 열리고, 전환이 다 일어나면 2,724,115주가 새로 생겨 현재 발행주식수의 8.20%가 된다(역산).

2분기는 분명히 좋았다

반대편을 미루지 않고 여기에 적는다. 2026년 2분기는 좋았다. ZDNet 코리아가 2026년 7월 22일(수) 전한 잠정 실적은 매출 1,377억 원, 영업이익 46억 원이다. 회사 발표로 매출 +15%, 영업이익 +780%다. 회사가 밝힌 배경은 MLCC용 이형필름 수주 유지와 양극재 설비 가동률 회복이다.

내가 가진 별도 기준 2025년 2분기 단일 분기 영업이익 5.28억 원으로 나눠 보면 +771.2%가 나온다(역산). 회사 발표 +780%와 8.8%포인트 차이인데, 이 차이가 연결과 별도의 범위 차이인지 반올림인지 나는 확정하지 못했다. 잠정 공시가 연결인지 별도인지도 기사에 적혀 있지 않다.

1분기와 2분기를 더하면 상반기 매출 2,604.2억 원, 영업이익 54.73억 원이다(역산). 그리고 1분기 한 분기 이자비용 148.78억 원은 그 상반기 영업이익의 2.72배다(역산). 상반기 이자비용 전체는 반기보고서 원문을 못 봐서 모른다. 다만 석 달 치만으로도 여섯 달 치 영업이익보다 크다.

코스모신소재 주가를 잴 이익 배수가 하나도 없다

밸류에이션 문단을 쓰려고 배수를 꺼냈는데, 쓸 수 있는 것이 거의 없었다.

PER은 산출되지 않는다. 후행 주당순이익이 −16원이라 분자를 나눌 대상이 없다. PBR은 화면에 2.76배로 떠 있지만 나는 이걸 논지에 쓰지 않기로 했다. 화면의 주당순자산 15,288원에 발행주식수를 곱하면 자본총계 5,078.01억 원이 나오는데, DART의 2026년 1분기 자본총계는 5,383.82억 원이다. 5.68% 어긋난다. 대신 DART 자본총계를 발행주식수로 직접 나누면 주당순자산 16,209원이고, 8월 14일(금) 종가로 계산한 배수는 2.60배다. 화면의 2.76배와 0.16배 차이가 난다. 나는 내가 직접 나눈 2.60배를 쓴다.

남는 것은 매출 배수다. 시가총액 14,017억 원을 2025년 매출 4,562.95억 원으로 나누면 3.07배다. 이건 화면 수치와 정확히 재현된다. 증권사 2026년 매출 추정치 5,310억~6,917억 원으로 나누면 2.03~2.64배가 된다.

이익으로 잰 배수를 굳이 만들어 보면 이렇다. 시가총액을 2025년 영업이익 23.78억 원으로 나누면 589.44배다(역산). 2026년 영업이익 추정치 100억~177억 원으로 나눠도 79.2배~140.2배다. 이건 배수라기보다 이 회사의 이익 규모가 지금 가격과 몇 자릿수 떨어져 있는지를 보여주는 계산이고, 나는 이것을 판단 근거로 쓰지 않고 거리 표시로만 봤다.

증권사가 잡은 주당 금액은 아래와 같다. 나는 이 금액들을 사실로 인용할 뿐 내 것으로 채택하지 않는다.

연간 추정치는 상상인증권이 2026년 매출 6,917억 원·영업이익 177억 원, 흥국증권이 5,310억 원·140억 원, IBK투자증권이 6,230억 원·100억 원이다. 셋 다 2025년 대비 큰 폭 개선을 전제한다. 그런데 세 곳의 2026년 영업이익 추정치 가운데 가장 높은 177억 원조차 2026년 1분기 이자비용을 네 배 한 595.12억 원(역산)에 못 미친다. 셀사이드 추정을 전부 믿어도 올해 이자보상배율은 1배로 안 올라온다. 추정치가 두 배 넘게 갈리는 종목을 어떻게 다뤘는지는 2026년 이익 추정치가 2.27배 갈렸던 케이씨텍 편에 적어 뒀다. 여기서는 갈림 폭보다 그 갈림 전체가 한 경계 아래 있다는 쪽이 중요했다.

코스모신소재 주가와 고객 한 곳

사업 쪽에서 내가 가장 오래 들여다본 대목이다. IBK투자증권 2026년 5월 18일(월) 자료에 따르면 이 회사의 전기차용 양극재 출하는 2025년 3분기 LG 20%·삼성SDI 80%에서 2026년 1분기 삼성SDI 100%로 좁아졌다. 북미 전기차 보조금이 끊기면서 LG향 공급이 중단된 것이 이유로 적혀 있다.

그 하나뿐인 고객이 2026년 3월 24일(화)에 3년 1조 6,000억 원 규모 국산 LFP 양극재 계약을 맺었는데, 상대는 엘앤에프였다(비즈워치). 1조 6,000억 원은 이 회사 2025년 매출의 3.51배다(역산). 한 건이 3년 반 치 매출이다.

여기서 조심할 것이 있다. 이 회사는 니켈·코발트·망간 계열 단결정 양극재가 주력이고 LFP는 화학 조성이 다르다. 그러니 저 계약을 못 받은 것인지, 애초에 만들지 않는 제품이라 대상이 아니었던 것인지는 갈린다. 나는 그 둘을 가르지 못했다. 다만 어느 쪽이든 결론은 같다. 다음 세대 물량을 정하는 결정이 이 회사 바깥에서 내려졌고, 이 회사의 양극재 매출은 그 결정을 내린 곳 하나에 걸려 있다.

업황 자체는 나빠 보이지 않는다. 삼성증권 2차전지 8월 월보(장정훈·조현렬, 2026년 8월 4일 화요일)는 3분기 양극재 판가가 NCM8 기준 전분기 대비 +17%, 전년동기 대비 +59%가 될 것으로 봤다. MLCC 쪽도 강하다. 트렌드포스가 2026년 7월 6일(월) 집계한 6월 말 수주잔고 대 출하 비율은 삼성전기 1.31, 무라타 1.30으로 공급이 빡빡하다. 이 회사는 2026년 6월 4일(목) AI 서버용 초평활 이형필름 양산에 성공했다고 알렸다. 다만 반대 방향 수치도 같이 있다. SNE리서치 집계로 2026년 상반기 LG에너지솔루션의 글로벌 전기차용 배터리 점유율은 9.6%에서 8.6%로, SK온은 4.0%에서 3.1%로 내려갔다(디지털데일리, 2026년 8월 5일 수요일).

코스모신소재 주가에서 내가 쓰지 않은 수치들

화면의 PBR 2.76배

앞에서 적은 대로 배제했다. 주당순자산 15,288원에 발행주식수를 곱한 5,078.01억 원이 DART 2026년 1분기 자본총계 5,383.82억 원과 5.68% 어긋난다. 지표 화면의 자본총계 항목도 4,889.0억 원으로 뜨는데 이건 2025년 말과 −1.60%, 2026년 1분기와 −9.19% 벌어진다. 세 수치가 서로 안 맞아서 셋 다 논지에서 뺐다.

1년 최고·최저 66,400원과 26,600원

화면에는 250거래일 고저가 66,400원과 26,600원으로 뜨고, 그 산출 근거 항목에는 수정 종가 기준이라고 적혀 있다. 그런데 실제 일봉을 260개 받아 확인해 보니 66,400원은 2026년 4월 22일(수)의 장중 고가이고 그날 종가는 65,500원이다. 26,600원도 2026년 7월 30일(목)의 장중 저가이고 그날 종가는 28,000원이다. 근거 표기는 종가라고 하는데 실제 수치는 장중이다. 그래서 낙폭은 화면의 −36.4%가 아니라 종가로 계산한 −35.57%를 썼고, 저점 대비 상승률도 +58.6%가 아니라 +50.71%를 썼다. 저점 쪽 차이가 7.93%포인트라 고점 쪽보다 훨씬 컸다.

12개월 수익률 +13.59%

화면의 12개월 변화율은 +13.59%인데, 창을 명시한 도구로 2025년 8월 14일부터 2026년 8월 14일(금)까지 244거래일을 재면 −17.25%가 나온다. 30.85%포인트 갈린다. 일봉을 역추적하니 +13.59%는 2025년 8월 1일 종가 37,150원에서만 재현됐다. 12개월 전이 아니었다. 12개월 하고도 13일 전이다. 3개월과 1개월 변화율은 상식적인 날짜에서 재현되는데 6개월과 12개월만 앞으로 밀려 있었다. 창 시작일이 화면에 안 적히는 항목은 논지에 쓰지 않았다.

3년 매출 연평균 성장률 −2.05%

이건 계산이 재현된다. 2022년 4,856.05억 원에서 2025년 4,562.95억 원까지 3년이면 −2.054%가 맞다. 그런데 시작점인 2022년이 전기차 소재 호황의 한복판이라 시작점을 한 해만 옮겨도 부호가 바뀐다. 재현된다는 것과 쓸 수 있다는 것은 다른 문제라서 뺐다.

7대 지표 점검표 29점

일곱 항목 중 통과가 둘이다. 매출액 규모와 영업이익 흑자. 나머지 다섯은 미달이다. 이 점수를 본문 논지에 쓰지 않은 이유는, 통과한 그 두 항목 중 하나가 바로 이 글이 문제 삼는 항목이기 때문이다.

자본화. 이 단어를 나는 오래 알고 있었다. 회계 교과서에서 배우고, 남의 분석 글에서 마주치고, 설비투자가 큰 회사를 볼 때마다 머릿속에서 한 번씩 꺼냈다. 그런데 특정 회사의 이자비용 두 수치를 앞에 놓고 그 차이를 자본화로 설명해 보려고 한 적은 이번이 처음이다. 개념을 아는 것과 그 개념으로 눈앞의 갈림을 갈라 보는 것 사이에 이렇게 먼 거리가 있는지 몰랐다. 그리고 나는 이번에도 결국 못 갈랐다. 주석 원문을 열지 못했기 때문이다.

코스모신소재 주가의 반대편, 열여섯 항목

내가 확인하지 못한 것 (다섯)

1. 2026년 반기보고서는 2026년 8월 14일(금)에 제출됐지만 나는 원문을 열지 못했다. 이자비용 주석과 자본변동표가 거기 있다.
2. 2025년 이자비용이 71억인지 207.30억인지 확정하지 못했다. 자본화 설명은 내 추정이다.
3. 제3자배정 유상증자 350억 원의 납입일과 신주 수, 신주 상장일을 확정하지 못했다. 매체마다 4월과 5월로 갈린다.
4. 2026년 2분기 잠정 실적이 연결인지 별도인지 확인하지 못했다.
5. 2026년 2분기 당기순이익을 찾지 못했다.

강세 쪽 사실 (넷)

6. 3분기 양극재 판가가 NCM8 기준 전분기 대비 +17% 전망이다(삼성증권, 2026년 8월 4일 화요일). 판가가 오르면 앞서 싸게 산 원재료와의 시차로 마진이 벌어진다.
7. MLCC 이형필름 쪽은 AI 서버 수요로 타이트하고, 이 회사는 월 7,000만 제곱미터 생산능력에 삼성전기·삼화콘덴서를 고객으로 두고 있다.
8. LG에너지솔루션과 GM의 오하이오 합작 공장이 2026년 8월 17일(월) 생산을 재개했다(파이낸셜뉴스, 2026년 8월 13일 목요일). 셀사이드가 하반기 회복의 전제로 삼았던 조건 하나가 실제로 성립했다.
9. 2026년 상반기 글로벌 ESS 배터리 출하가 461.3GWh로 +71%였다. 전기차가 아닌 쪽 수요가 살아 있다.

약세 쪽 사실 (넷)

10. 전기차용 양극재 출하 고객이 2026년 1분기에 한 곳으로 좁아졌다.
11. 그 고객이 3년 1조 6,000억 원 LFP 계약을 다른 회사와 맺었다.
12. 한국 배터리 3사의 글로벌 점유율이 상반기에 나란히 내려갔다.
13. 양극재 생산능력 10만 톤 목표 시점이 2025년 말에서 2026년 말로 밀렸다. 2023년 인터뷰에서 회사가 말한 2025년 매출 2조 원 목표에 대해 2025년 실적은 4,562.95억 원이다.

구조에 걸린 것 (셋)

14. 2027년 1월 30일부터 전환사채 전환 청구가 열린다. 전액 전환되면 2,724,115주가 늘어 발행주식수의 8.20%가 된다.
15. 최대주주 코스모앤컴퍼니는 이투데이 보도상 완전자본잠식 상태이며, 이 회사 조달은 그룹 차원 리파이낸싱 묶음의 일부로 진행됐다. 성장 확신에 따른 자금이라고만 읽기 어려운 배경이다.
16. 지금 이 글의 중심 계산은 이자비용이라는 한 항목에 걸려 있다. 그 항목이 두 화면에서 세 배 다르다는 사실을 나는 반대편의 마지막에 적어 둔다. 배수가 흔들리면 흔들리는 것은 내 서술의 정밀도이고, 흔들리지 않는 것은 1이라는 경계뿐이다.

코스모신소재 주가에 자주 나오는 질문 다섯

1. 26분기 연속 흑자면 좋은 회사 아닌가?
영업이익이 플러스였다는 사실은 맞다. 다만 영업이익은 이자비용을 빼기 전 수치다. 이 회사는 여섯 분기 연속으로 영업이익이 이자비용보다 작았다. 흑자는 회사가 물건을 팔아 남겼다는 뜻이고, 그 남긴 것이 채권자에게 갈 금액보다 작다는 것은 별개의 사실이다.

2. 이자비용이 왜 갑자기 늘었나?
확정적으로는 답할 수 없다. 사실로 확인되는 것은 2023~2024년 설비투자 2,900.93억 원이 영업현금흐름을 크게 넘었다는 점과, 2025년 말 단기차입금이 1,268억 원이라는 점이다. 자본화된 차입원가가 손익으로 내려온 것이라는 설명이 가능하지만 나는 주석을 못 봤다.

3. 이 회사는 무엇을 만드나?
이차전지 양극활물질이 매출의 약 8할, MLCC용 이형필름 등 기능성 필름이 약 1할 7푼, 토너가 나머지다. 다만 이 비중은 기준일이 명시되지 않은 화면 수치라 최신 반기 기준은 아닐 수 있다. 본점은 충주, 지점은 울산이고 울산에서 양극재 원료인 전구체를 만든다.

4. 코스모화학과는 어떤 관계인가?
코스모화학이 이 회사 지분 26.61%를 가진 최대주주이고, 지주사 격인 코스모앤컴퍼니가 3.20%를 따로 들고 있다. 최대주주와 특수관계인 합계는 30.80%다. 외국인 지분율은 8월 14일(금) 기준 6.75%다.

5. 그래서 이 가격은 싼가?
나는 싸다·비싸다로 답할 재료를 못 만들었다. 이익 기반 배수가 성립하지 않고, 자산 기반 배수는 화면 수치와 공시 수치가 어긋난다. 남은 것은 매출 배수 3.07배와, 내가 직접 나눈 주당순자산 배수 2.60배뿐이다. 두 배수만으로 가격을 판정하기에는 근거가 얇다고 봤다.

내가 기다리는 한 가지

나는 이 종목을 갖고 있지 않고 주문도 넣지 않았다. 시가총액 14,017억 원이면 코스피에서 작은 회사가 아니지만, 내가 안 산 이유는 회사가 크냐 작냐와 무관하다. 이익이 나느냐보다 그 이익이 누구에게 가느냐를 먼저 보기 때문이고, 이 회사의 영업이익은 아직 채권자에게 가는 중이기 때문이다.

내 가설이 깨지는 조건은 이렇게 적어 둔다. 2026년 연간 기준으로 영업이익이 이자비용을 넘어 이자보상배율이 1배 위로 올라오면, 나는 이 회사의 흑자를 채권자의 것으로만 읽은 것이 틀렸다. 분기 하나로는 안 되고 연간으로 넘어야 한다고 못 박는 이유는, 이 회사의 분기 이익이 고객사 출하 일정에 따라 크게 흔들려 왔기 때문이다. 그리고 이 조건은 지금 나온 증권사 추정치를 전부 믿어도 올해 안에는 채워지지 않는다. 그 사실을 알면서 이 조건을 적는다.

점검표에서 이 회사가 통과한 항목은 둘이었다. 매출액 규모와 영업이익 흑자. 그중 두 번째가 이 글의 처음부터 끝까지의 주제였다. 통과 표시가 붙은 항목을 이 글 내내 의심하고 나니, 나에게 남은 것은 점수가 아니라 그 점수를 만든 계산이 무엇을 안 세고 있었나 하는 질문이다.

본문의 가격·지표는 2026년 8월 14일(금) 종가 기준으로 작성 시점에 확인한 것이다. 발행 시점과 시차가 있어 실제 시세와 다를 수 있다. 재무 수치는 DART 전자공시 별도 재무제표(2026년 1분기까지)와 회사 잠정 공시, 그리고 지표 DB(키움 데이터, 2026년 8월 14일 17시 04분 갱신)를 섞어 썼고 각 문단에 출처를 밝혔다. 달러 환산은 본문에 쓰지 않았으며, 필요하면 같은 날 서울 외환시장 주간거래 종가 1,418.3원 기준으로 개략 환산할 수 있다(뉴시스, 2026년 8월 14일 금요일). 이 글의 기준 통화는 원이다.

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