우리금융지주 주가, 7월 28일 폭락장에서 나는 꼴찌의 역전을 샀다

우리금융지주 주가를 매매일지에 올리게 된 경위부터 적는다. 나는 KB금융 편을 쓰면서 “2분기 발표일인 7월 28일을 보고 움직인다”고 적어 두었다. 그 달력이 오늘이었다. 그런데 아침에 열린 시장은 내가 기다리던 실적 장세가 아니라, 중국 창신메모리(CXMT) 상장 쇼크로 코스피가 장중 8% 넘게 밀리며 서킷브레이커가 발동된 폭락장이었다. 지수는 결국 10.84% 빠진 6,023.66으로 마감했다. 반도체를 기다리다가 은행 계좌를 연 셈인데, 정작 이 아수라장에서 내 주문이 나간 종목은 금융지주 넷 중 마지막까지 미뤄 두었던 우리금융지주(316140)였다.

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7월 28일, 우리금융지주 주가가 -4.2%로 버틴 날

오늘 시장 상황을 기록해 둔다. 창신메모리가 상하이 상장 후 465% 폭등했다는 소식이 국내 메모리 양강의 경쟁 우려로 번지며, 삼성전자가 13%대, SK하이닉스가 14%대 급락했다. 외국인은 유가증권시장에서 4조7,000억원 넘게 순매도했고, 올해 들어 여덟 번째 서킷브레이커가 걸렸다. 원·달러 환율은 1,469.90원까지 올랐다.

이 와중에 우리금융지주 주가는 31,750원으로 4.2% 하락에 그쳤다(등락률은 종가 기준 역산). 지수 낙폭의 절반도 안 된다. 이유는 단순하다고 본다. 첫째, 이 폭락은 반도체 밸류체인을 정조준한 쇼크라 이자·수수료로 버는 은행업 이익에는 직접 전이 경로가 없다. 둘째, 우리금융은 나흘 전 실적으로 이미 자기 재료를 소화한 상태였다. 7월 24일 발표 직후 첫 거래일인 27일에 30,650원에서 33,150원으로 8.2% 올랐고(역산), 오늘 하락분은 그 급등의 일부 반납에 가깝다.

주가의 현재 위치 — 고점에서 4분의 1을 덜어낸 자리

좌표를 찍어 둔다. 우리금융지주 주가의 52주 최고가는 41,500원, 최저가는 23,400원이다. 오늘 종가 31,750원은 52주 고점 대비 23.5% 내려온 자리이자 저점 대비로는 35.7% 올라온 자리다(둘 다 역산). 4월 말 33,000원대에서 시작된 조정이 6월 말 28,000원대까지 이어졌다가, 7월 들어 실적 기대로 회복하던 중에 오늘 폭락을 맞은 경로다. 외국인 지분율은 46.0%로 4대 지주 특유의 높은 외인 비중을 유지하고 있는데, 오늘처럼 외국인이 시장 전체를 4조7,000억원 넘게 던진 날 이 종목의 낙폭이 지수 절반 이하였다는 건 그 매도가 은행을 비켜갔다는 뜻이기도 하다.

은행주의 이런 방어력은 이번 달 내내 반복된 패턴이다. 서울경제 보도에 따르면 7월 조정장에서 신한지주 +9.60%, KB금융 +7.80%, 하나금융 +6.98%, 우리금융 +3.62%로 4대 지주가 모두 지수를 크게 이겼다. 눈에 걸리는 건 그 안에서도 우리금융이 꼴찌라는 사실이다. 같은 방어주 바스켓에서 가장 덜 오른 종목 — 하나증권 최정욱 연구원도 실적 발표 직후 “올해 주가 상승률이 경쟁 금융지주를 크게 밑돌았고, 2분기 호실적을 바탕으로 가격 매력이 부각될 수 있다”고 짚었다. 내가 오늘 산 것은 이 격차다.

2분기 1조46억 — 우리금융지주 주가를 밀어올린 실적의 실체

7월 24일 나온 숫자를 뜯어본다. 2분기 지배주주 순이익 1조46억원. 증권가 평균 추정치 9,322억원을 7.8% 웃돌았다(역산). 분기 순이익 1조원대는 이 회사가 ‘1조 클럽’에 복귀했다는 뜻이고, 전년 동기 대비 7.4%, 1분기 6,038억원 대비로는 66% 증가다(역산). 상반기 누적으로는 1조6,090억원으로 전년 동기보다 3.7% 늘며 반기 기준 역대 최대를 새로 썼다. 수수료이익도 분기 기준 처음으로 7,200억원을 넘겼다는 게 회사 설명이다.

내용도 나쁘지 않다. 회사 발표 기준 상반기 이자이익은 4조6,597억원으로 3.2% 늘었고, 비이자이익은 1조630억원으로 20% 뛰었다. 은행 순이자마진(NIM)은 전년 동기 대비 7bp 개선됐다. 금리 인하기에 마진을 지키면서 수수료·보험 쪽 엔진을 하나 더 단 그림이다.

증권가의 앞선 시각도 병기해 둔다. 실적 발표 전 프리뷰에서 상상인증권 김현수 연구원은 올해 연간 지배순이익을 3조1,000억원으로 봤고, KB증권 강승건 연구원은 7월 초 리포트에서 2026년 연결 순이익 3조3,030억원, 2027년 3조6,280억원을 제시했다. 두 추정의 간격 자체가 이 회사 이익의 가시성이 아직 넓은 밴드 안에 있다는 뜻이라, 나는 연간 3조원 안팎이라는 정도로만 잡아 둔다.

비은행 22.3% — 그리고 염가매수차익이라는 착시 하나

이번 분기에서 내가 가장 오래 들여다본 항목은 비은행이다. 그룹 이익에서 비은행이 차지하는 비중이 22.3%로, 전년 동기 6.9%의 세 배가 됐다. 재작년까지 우리금융이 ‘은행 원툴’이라고 불리던 걸 생각하면 체질이 실제로 바뀌고 있는 것이다. 동양생명과 ABL생명을 그룹에 편입하고 우리투자증권을 키운 결과가 손익계산서에 잡히기 시작했다. 실적 발표와 같은 날인 7월 24일에는 동양생명의 완전자회사 전환 안건이 주주총회를 통과해, 보험 이익을 지분 100%로 온전히 가져오는 구조까지 확정됐다.

다만 여기엔 착시 하나를 걷어내야 한다. 김현수 연구원의 계산에 따르면, 지난해 동양생명·ABL 인수 과정에서 잡힌 염가매수차익이 5,800억원 규모다. 작년 베이스에 이 일회성 이익이 들어가 있으니 올해 상반기 증가율 +3.7%는 실체보다 박하게 보이는 숫자이고, 이를 제외한 경상 이익은 실질적으로 약 5,000억원 늘어나는 구조라는 것이다. 표면 성장률은 한 자릿수 초반인데 경상 기준으로는 두 자릿수 개선 — 나는 이 해석이 매수 쪽 논거 중 가장 단단하다고 판단했다. 일회성으로 부풀었던 비교 기준이 정상화되는 국면은, 숫자를 뜯어보는 사람에게만 보이는 할인 구간이기 때문이다.

CET1 13.6% — 꼴찌가 1위를 넘보는 자본의 역전

우리금융지주 주가의 다년 디스카운트 요인은 언제나 자본이었다. 4대 지주 중 보통주자본비율(CET1) 꼴찌. 배당을 늘리고 싶어도 자본이 막고, 인수를 하려면 자본이 더 막히는 구조였다. 그 지형이 올해 변했다. 머니투데이 보도 기준으로 2025년 말 12.90%였던 CET1이 올해 1분기 13.60%로 뛰어 KB금융(13.63%)에 3bp 차 2위까지 올라섰고, 7월 24일 실적 발표에서는 2분기 13.71%가 공개됐다. 회사는 이를 업계 최고 수준이라고 자평했는데, 같은 머니투데이 보도가 집계한 2분기 잠정치 KB 13.74%, 신한 13.43%와 나란히 놓으면 과장이라 하기 어렵다. 몇 년을 꼴찌로 다니던 회사가 선두를 3bp 차로 다투는 것이다.

도약의 배경에는 제도 변화가 있다. 금융위원회가 올해 4월 내부등급법 모델 변경 승인 절차를 손보면서, 우리은행의 새 신용리스크 모형이 승인됐고 위험가중자산(RWA)이 증자 없이 줄었다. 여기에 임종룡 회장 체제에서 성장보다 자본을 앞세운 운영 — 지난해 주요 은행 중 유일하게 기업대출 잔액을 줄인 은행이 우리은행이었다 — 이 겹쳤다. 자본이 차오르자 이번 2분기에는 기업대출을 전분기 대비 2.8% 다시 늘렸다는 게 회사 설명이니, 움츠렸던 성장 엔진을 재가동하는 순서로 읽힌다. 자본비율은 배당·자사주의 상한선을 정하는 변수라, 이 역전이 진짜라면 주주환원 여력의 서열도 함께 바뀐다.

다만 그 13.6%의 성분표를 읽어야 한다

여기서 반대편 자료를 그대로 옮긴다. 아시아투데이는 6월 말 기사에서 1분기까지의 CET1 상승분 0.71%포인트의 상당 부분이 이익이 아니라 토지 자산 재평가에서 나왔다고 지적했다. 재평가로 자본에 반영된 금액이 약 1조7,919억원. 문제는 재평가잉여금이 배당가능이익에 포함되지 않는다는 점이다. 즉 비율은 올라갔지만 그만큼이 곧바로 배당·자사주 재원이 되는 건 아니다. 규제비율의 개선과 환원 재원의 개선을 같은 것으로 읽으면 과대해석이 된다. 나는 CET1 역전이라는 방향은 사되, 그 폭의 절반쯤은 회계적 성분이라고 할인해서 계산했다.

자사주 3,500억과 비과세 배당 — 우리금융지주 주가의 환원 방정식

실적과 함께 나온 환원 패키지를 정리한다. 회사는 하반기 1,500억원 자사주 매입·소각을 새로 발표해 연간 자사주 규모를 총 3,500억원으로 늘렸고, 2분기 배당금은 주당 220원으로 결정했다. 한국경제 보도 기준 올해 주주환원율은 46.4%까지 올라갈 전망이다. 그리고 이 회사 배당에는 남들이 없는 조항이 하나 붙는다 — 자본준비금 감액분에서 나오는 배당이라 전액 비과세라는 점이다. 세후 실효수익률로 환산하면 과세 배당 대비 15.4%p의 원천징수를 아끼는 셈이라, 같은 보도는 실질 주주환원율이 50%를 넘는 효과로 평가했다.

가격과 붙여 보면 이렇다. 오늘 종가 31,750원 기준 시가총액은 약 23조1,000억원(발행주식 7억2,809만주 × 종가, 역산 검증), PBR은 0.65배, 후행 PER은 7.5배다. 프리뷰 단계에서 김현수 연구원이 연간 주당배당금 1,510원을 가정했는데, 그 가정을 오늘 종가에 대입하면 시가배당률 4.8%(역산)가 나온다. 은행 대장주들이 실적 랠리로 PBR을 끌어올린 올해, 이 회사는 아직 0.6배대에 남아 있다.

배당의 궤적도 첨부한다. 전자공시 기준 연간 주당배당금은 2025 회계연도 1,360원으로, 2024년 1,200원에서 13.3% 늘며 2년 연속 증액됐다. 여기서 김현수 연구원 가정치 1,510원까지 가면 다시 11% 증액(역산)이다. 분기배당 체계라 2분기 220원처럼 석 달마다 현금이 들어오는 구조인데, 비과세 효과까지 얹으면 세후 기준으로는 시중 예금과의 격차가 상당히 벌어진다. 나는 배당주를 배당만 보고 사지는 않지만, 기다림의 비용을 배당이 지불해 주는 종목은 기준점 확인까지의 시간을 버티기가 훨씬 쉽다.

반대편 — 우리금융지주 주가에 회의적인 세 가지 논거

내 논지를 반박하는 자료를 순서대로 쌓는다. 첫째, 비은행의 개선 속도다. KB증권 강승건 연구원은 7월 초 보험·증권 등 비은행 자회사의 실적 개선이 당초 예상보다 더디다며 목표가를 4만6,000원에서 4만3,000원으로 6.5% 내렸다(매수 의견은 유지). 대한금융신문도 비은행 격차가 발목을 잡는다는 취지의 기사를 냈다. 22.3%라는 비중은 편입 효과가 만든 숫자이지, 편입한 회사들이 잘 벌기 시작했다는 증거는 아직 아니라는 것이다.

둘째, 1분기의 기억이다. 올해 1분기 우리금융 순이익은 6,038억원으로 전년 동기 대비 1.9% 줄었고, 4대 지주 가운데 유일한 역성장이었다. 같은 분기 KB +11.5%, 신한 +9.0%, 하나 +7.3%와 대비된다. 2분기 서프라이즈 한 번으로 체질 개선을 단정하기엔 표본이 아직 한 개다.

셋째, 자본의 역풍이다. 아시아투데이가 짚었듯 동양생명·ABL 합병과 우리투자증권 증자(약 1조원 투입)는 앞으로도 자본과 통합 비용을 요구하고, 우리투자증권이 IB 영업을 키울수록 RWA가 다시 는다. 여기에 오늘 환율이 1,469.90원까지 오른 것도 부담이다 — 환율 상승은 외화자산의 원화 환산 RWA를 키워 CET1을 깎는 방향으로 작동한다. 2분기 13.71%는 공개됐지만, 그 안에서 재평가·모형 효과를 뺀 경상 자본창출이 얼마인지는 8월 분기보고서의 세부 내역으로 따져봐야 할 숙제다.

내 결론 — 우리금융지주 주가 앞에 세운 가중치 채점표

나는 오늘 오후, 계획한 전체 물량의 30%를 31,000원대에서 1차로 담았다. 폭락장 한복판에서 지수보다 훨씬 덜 빠지는 가격 흐름, 컨센서스를 웃돈 분기 이익, 그리고 아직 0.65배에 머무는 PBR — 이 셋의 조합이면 첫 발은 디딜 만하다고 판단했다. 다만 이건 확신의 크기가 아니라 확인의 순서 문제라, 나머지 70%는 아래 채점표가 정한다. 항목마다 가중치를 달리 준 이유는, 이 종목의 리레이팅 서사에서 각 변수가 차지하는 무게가 실제로 다르기 때문이다.

운용 규칙은 이렇게 적어 둔다. 가중 합산으로 70점을 넘기면 2차 매수를 넣고, 40점 아래로 떨어지면 1차분을 포함해 포지션 자체를 재검토한다. 그 사이 구간이면 배당을 받으며 다음 분기를 기다린다. 점수의 절반 이상이 비은행과 CET1에 걸려 있는 건 의도적이다 — 이 종목의 서사는 ‘싼 은행주’가 아니라 ‘꼴찌였던 자본이 선두로 올라서는 이야기’이고, 그 서사가 꺾이면 0.65배라는 밸류에이션은 매력이 아니라 정당한 꼬리표가 되기 때문이다.

시장 쪽 변수는 두 갈래로 갈라서 대응한다. 반도체 쇼크가 길어지며 조정이 이어지는 경우라면, 외국인 자금이 실적과 배당이 확실한 저PBR 금융으로 옮겨 앉는 로테이션이 이 종목엔 순풍이다 — 7월 내내 확인된 패턴의 연장이라 이 경로에서는 2차 매수를 앞당길 수 있다. 반대로 반도체가 급반등하며 시장이 V자를 그리는 경우, 은행주는 다시 소외될 공산이 크다. 그 경로라면 주가는 제자리걸음이겠지만 배당과 자사주 소각이 시간을 벌어 주니, 나는 서두르지 않고 8월 IR 확인 이후로 판단을 미룬다. 어느 쪽이든 내가 피해야 할 유일한 행동은 오늘의 방어력에 취해 채점표 확인 없이 물량을 다 태우는 것이다.

마지막으로 오늘 같은 날에 대한 소회 하나. 지수가 10% 넘게 빠지는 날은 계좌가 아니라 가설이 시험받는 날이다. 반도체 쇼크는 내 은행주 가설의 어디도 건드리지 못했고, 오히려 방어력이라는 형태로 가설을 한 번 검증해 줬다. 나는 이런 날의 기록이 쌓여야 다음 폭락에서 손이 떨리지 않는다고 믿는 쪽이다.

참고 자료: 뉴스핌 — 우리금융 2분기 실적 · 한국경제 — 실적 발표 후 주가·환원율 · 머니투데이 — 4대 지주 CET1 비교 · 아시아투데이 — 재평가잉여금과 환원 재원 · 서울경제 — 7월 은행주 방어 · 뉴스웨이 — 2분기 종합(CET1 13.71%) · 우리금융그룹 IR — 실적발표 자료