DL이앤씨 자사주 매입: 555억은 작년 순이익의 15%로 정해졌다

회사가 2024년에 공표한 문장은 이렇게 생겼다. 「2024년부터 2026년까지 연결 순이익의 25%를 환원한다. 현금배당 10%, 자사주 매입 15%.」 나는 이런 문장을 볼 때마다 곱셈을 해 본다. 공식이 적혀 있다는 말은 결과가 이미 정해져 있다는 뜻이고, 정해져 있다면 내가 먼저 계산해 볼 수 있다는 뜻이기 때문이다.

2026년 7월 31일(금)부터 12월 24일(목)까지 진행되는 자사주 매입 금액은 555억 원이다. 2025년 순이익은 3,702억 원이었다. 곱해 보면 555.3억이 나온다. DL이앤씨 주가 옆에 붙은 올해의 환원 금액은 올해 벌어들인 돈과 아무 관계가 없다. 작년 손익계산서 맨 아랫줄에 15를 곱한 값이다.

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DL이앤씨 주가 옆에 붙어 있는 정책 한 문장

이 회사의 환원 정책은 두 번 바뀌었다. 2021년부터 2023년까지는 지배주주 순이익의 15%였고(배당 10%, 자사주 5%), 2024년부터 2026년까지는 연결 순이익의 25%로 올랐다(배당 10%, 자사주 15%). IB토마토가 정리한 밸류업 점검 기사에 두 구간의 숫자가 나란히 적혀 있다.

바뀐 것은 자사주 칸이다. 5%에서 15%로 세 배가 됐다. 배당 칸은 10%에서 움직이지 않았다. 회사가 늘리기로 한 쪽은 배당이 아닌 자사주였고, 그 선택이 무엇을 뜻하는지를 이 글에서 따라가 본다.

555억을 세 번 나눠 봤다

첫 번째. 3,702억에 0.15를 곱하면 555.3억이다. 공시된 매입 금액 555억과는 소수점 아래에서만 다르다. 머니투데이의 2026년 7월 30일(목) 실적 기사도 이 금액을 「지난해 순이익 3,702억원의 15%」라고 그대로 적었다. 내 곱셈과 기사의 설명이 같은 숫자로 떨어졌다.

두 번째. 555억을 시가총액 31,419억으로 나누면 1.77%다(역산). 매입 기간이 다섯 달이 조금 안 되니 하루치로 흩으면 얇은 금액이다. 주가를 움직이는 크기라기보다 약속을 지켰다는 표시에 가깝다.

세 번째. 555억을 배당 총액 344억으로 나누면 1.61배다(역산). 회사가 주주에게 돌려주기로 한 돈의 62%가 배당을 거치지 않고 자사주 매입으로 나간다는 계산이 된다. 여기서 내가 멈칫한 지점이 있는데, 그건 아래에 따로 적었다.

DL이앤씨 주가의 배당 칸은 10%에 닿지 않는다

공식의 배당 칸은 10%다. 2025년 순이익 3,702억의 10%면 370억이어야 한다. 그런데 화면에 인쇄된 주당 배당금은 890원이고, 발행주식수는 38,693,623주다. 곱하면 344억 원이 나온다(역산). 순이익 대비 9.3%다. 0.7%p가 비었다.

빈 칸의 원인을 나는 확정하지 못했다. 후보는 있다. 이 회사에는 우선주가 있고, 위즈리포트 화면의 주당순이익 8,625원을 순이익 3,702억으로 역산하면 나누는 주식 수가 약 4,292만 주로 나온다. 내가 세는 보통주 3,869만 주보다 423만 주가 많다. 그 큰 주식 수로 890원을 곱하면 382억, 순이익의 10.3%가 된다. 공식에 더 가깝다.

그러니까 회사가 10%를 지키지 않았다기보다, 회사가 세는 주식 수와 내가 세는 주식 수가 다를 가능성이 크다. 다만 나는 그 배당 총액을 공시 원문으로 확인하지 못했다. 확인하지 못한 것은 확인하지 못했다고 적어 두고, 이 0.7%p를 논지의 근거로 쓰지 않는다.

상반기 순이익은 작년 한 해의 78%였다

공식의 입력값이 작년 숫자라는 점이 왜 중요한지는 올해 숫자를 보면 바로 나온다. 2026년 1분기 순이익 1,601억, 2분기 1,297억. 더하면 2,898억이다. 2025년 연간 순이익 3,702억의 78.3%를 반년 만에 채웠다(역산).

이 속도가 하반기에 유지된다고 가정할 이유는 없다. 다만 상반기만 놓고 보면, 올해의 환원 금액을 정한 입력값보다 올해의 실제 이익이 더 크게 나올 가능성이 생겼다는 것은 사실이다. 그리고 그 초과분은 2026년에 반영되지 않는다. 공식이 작년 이익을 입력으로 쓰기 때문이다. 반영된다면 2027년 초에 결정될 금액에서다.

나는 이 시차를 흠으로 보지 않는다. 확정된 숫자로 계산해야 약속이 검증 가능해진다. 대신 이건 알아 둬야 한다. 실적이 좋아지는 국면에서 이 공식은 언제나 한 해 뒤처진 금액을 내놓는다. 반대로 실적이 나빠지는 국면에서는 한 해 늦게 줄어든다.

DL이앤씨 주가와 반대로 움직인 두 줄

매출과 이익률이 서로 다른 방향으로 갔다. 연간 매출은 2023년 79,911억, 2024년 83,184억, 2025년 74,024억이다. 영업이익률은 같은 기간 4.14%, 3.26%, 5.23%였다. 2026년 상반기에는 매출 35,281억에 영업이익 3,168억으로 8.98%까지 올라왔다(역산).

전년 같은 기간의 영업이익은 2,072억이었다(역산). 1,096억이 늘었다. 매출은 37,977억에서 35,281억으로 2,696억 줄었다(역산). 더퍼블릭의 실적 기사가 이 국면을 「원가율 안정화」로 설명했고, 회사도 주택 부문 원가율이 안정됐다고 밝혔다.

건설사의 손익계산서에서 매출은 과거에 딴 현장이 지금 얼마나 지어지고 있는지를 보여준다. 착공이 줄어든 몇 해가 매출을 깎았고, 그때 비싸게 계약한 현장이 하나씩 끝나면서 원가율이 내려왔다. 두 줄이 반대로 움직인 것은 우연이 아니고, 같은 원인의 앞뒤다. 같은 국면을 다른 회사에서 봤을 때는 반대쪽 결과가 나왔는데, 그 기록은 GS건설 편에 남겨 뒀다.

네 해를 한 표에 놓으면 이 회사가 어느 구간을 지나왔는지가 한눈에 보인다. 아래 값은 위즈리포트 기업분석 화면을 2026년 9월 9일(수)에 조회해 옮긴 것이다.

표에서 내가 오래 본 칸은 2024년 줄이다. 매출은 네 해 중 가장 컸는데 영업이익은 가장 작았다. 그리고 순이익은 매출이 그보다 작았던 2022년의 절반을 조금 넘는다. 매출이 크다는 것이 좋은 해라는 뜻이 아니라는 것을, 이 회사는 한 줄로 보여준다. 배당도 그 흐름을 따라갔다. 1,000원에서 500원으로 반토막 났다가 890원으로 돌아오는 데 세 해가 걸렸다.

DL이앤씨 주가를 보는 열아홉 곳이 내놓은 금액

위즈리포트 화면의 추정기관 수는 19곳이다. 내가 이 일지에서 다룬 종목 중 가장 넓은 커버리지다. 이 19곳이 내놓은 금액의 평균은 93,421원이고, 가장 낮은 곳이 73,000원, 가장 높은 곳이 121,000원이다. 위아래 폭이 1.66배다(역산).

실명으로 확인한 리포트는 한 건이다. 한화투자증권 송유림 연구원이 2026년 7월 31일(금) 「2Q26 Review 두 개 분기 연속 서프라이즈」로 매수 의견과 110,000원을 냈다. 뉴스핌의 리포트 브리핑에 따르면 2분기 영업이익이 시장 컨센서스를 28.8% 웃돌았다는 것이 근거였다. 금액 산출은 12개월 예상 주당순자산에 0.8배를 적용했고 예상 자기자본이익률은 8.3%로 잡았다.

0.8배를 역산하면 이 연구원이 쓴 예상 주당순자산은 137,500원이다. 2026년 6월 말 화면의 주당순자산 132,181원보다 조금 높다. 나는 이 금액들을 내 것으로 채택하지 않는다. 열아홉 곳이 무엇을 놓고 갈리는지를 보려고 옮겨 놓았을 뿐이다. 폭이 1.66배라는 것은 합의가 아니라 이견이 크다는 뜻이다.

2025년 6월 칸을 논지에서 뺐다

분기 화면에는 2025년 6월 칸이 있다. 매출 16,958억, 영업이익 630억으로 인쇄돼 있다. 그런데 실적 보도의 증감률로 역산하면 전년 2분기 매출은 19,922억, 영업이익은 1,262억이 나온다. 영업이익에서 632억이 어긋난다.

같은 화면에서 2025년 6월 칸과 2025년 12월 칸의 자산총계, 부채총계, 자본총계가 똑같이 인쇄돼 있다는 것도 봤다. 두 칸이 같은 시점의 재무상태표를 물고 있다는 뜻이다. 그래서 나는 이 칸을 쓰지 않기로 했다.

화면 전체를 버리지는 않았다. 2026년 3월 칸과 6월 칸은 두 경로에서 확인된다. 매출 17,252억과 18,029억을 더하면 35,281억이고, 보도된 상반기 매출 3조 5,282억과 1억 차이다. 영업이익 1,574억과 1,594억의 합 3,168억은 보도값과 정확히 같다. 바깥 경로와 만나는 칸은 남기고, 만나지 않는 칸만 뺐다.

DL이앤씨 주가 앞의 수주는 반환점을 넘지 못했다

이익률 이야기만 하면 절반만 본 것이 된다. 회사의 2026년 연간 수주 목표는 12조 5,000억 원이고, 상반기 달성액은 5조 2,446억 원이다. 달성률 42%다. 아시아투데이가 2026년 8월 11일(화)에 정리한 기사는 하반기에 7조 원 이상을 더 따야 목표에 닿는다고 적었다. 내가 빼 보면 7조 2,554억이다(역산).

여기서 작은 어긋남을 하나 더 만났다. 같은 상반기 수주액을 머니투데이는 5조 2,454억으로, 아시아투데이는 5조 2,446억으로 적었다. 8억 차이다. 어느 쪽이 맞는지 나는 모른다. 달성률 계산에는 낮은 쪽을 썼다.

수주잔고는 2026년 6월 말 28조 8,545억 원이고 그중 주택이 18조 6,610억 원이다. 주택이 잔고의 64.7%를 차지한다(역산). 이익률이 좋아진 이유가 주택 원가율이었으니, 잔고의 3분의 2가 같은 부문에 몰려 있다는 것은 개선의 근거이면서 동시에 쏠림이기도 하다. 잔고 자체는 전년 말보다 늘었다. 다만 신규 수주가 목표에 못 미치는 해가 이어지면 매출 기반이 얇아진다는 지적이 위 기사에 나와 있고, 그 지적은 이익률이 좋아진 지금 국면과 정면으로 부딪친다.

하반기의 큰 건은 성수2지구 재개발이다. 공사비 약 2조 137억 원 규모인데, EBN 보도에 따르면 2026년 8월 31일(월) 마감된 입찰에 이 회사만 응찰해 유찰됐다. 재입찰에서도 단독이면 수의계약으로 갈 수 있다. 아직 계약이 아니라는 것만 적어 둔다.

내가 틀렸다면 어디서 틀렸나

이 글은 공식이 지켜졌다는 쪽으로 기울어 있다. 그 기울기를 깎는 것들을 세 개 적는다.

1. 매입은 소각이 아니다. 자사주를 사서 들고만 있으면 발행주식수는 줄지 않고 주당 이익도 오르지 않는다. 이 회사는 2024년 2월에 293만 주(1,083억 원 규모)를 소각한 전례가 있지만, 위 IB토마토 기사는 그 이후 매입 규모만 키우고 소각 계획은 명확히 제시하지 않았다고 지적했다. 555억이 금고로 들어가는지 없어지는지는 다른 이야기다.

2. 공식의 유효기간이 2026년까지다. 2027년 이후 환원 정책은 내가 확인한 자료 안에 없다. 올해의 계산이 깔끔하다는 것과 내년에도 같은 계산이 가능하다는 것은 별개다.

3. 이익률 개선의 원인이 매출 감소와 붙어 있다. 비싼 현장이 끝나서 좋아진 것이라면, 새 현장이 채워지지 않는 동안에는 좋은 이익률이 줄어드는 매출 위에 얹힌다. 수주 달성률 42%가 그 우려의 숫자다.

DL이앤씨 주가 앞에서 내가 서 있는 곳과 깨지는 조건

시가총액 31,419억이면 내 관망 구간이고, 관망 구간에서 내가 하는 일은 계산을 남겨 두는 것이다. 그래도 이번 계산은 기분이 좋았다. 문장 하나와 곱셈 하나가 공시 금액에서 만나는 회사는 흔하지 않다.

내 관심이 꺾이는 조건은 두 개다. 첫째, 2026년 3분기와 4분기에 주택 원가율이 다시 올라가 영업이익률이 상반기 8.98% 아래로 뚜렷하게 내려앉는 경우다. 그러면 이익률 개선이 구간 효과였다는 뜻이 된다. 둘째, 2027년 환원 정책이 공표될 때 자사주 15% 칸이 축소되거나 사라지는 경우다. 그러면 이 글의 전제가 통째로 없어진다.

글을 닫기 전에 한 가지를 스스로 정정해 둔다. 나는 이 글에서 회사의 약속을 검증했다고 쓰고 싶었지만, 실제로 검증한 것은 약속이 아니었다. 공표된 공식에 작년 숫자를 넣으면 공시된 금액이 나오는가, 그 산수 하나였다. 산수가 맞는다는 것은 곱셈이 맞는다는 뜻이지 그 공식이 주주에게 좋은 공식이라는 뜻이 아니다. 15%를 사서 금고에 넣는 것과 15%를 사서 없애는 것은 산수가 똑같고 결과가 전혀 다르다. 나는 앞의 것만 확인해 놓고 뒤의 것까지 확인한 기분이 들었고, 그 기분이 이 글에서 내가 가장 경계해야 할 부분이었다. 다음에 이 회사를 다시 열 때는 곱셈이 아니라 그 뒤를 먼저 본다.

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본문의 가격과 지표는 2026년 9월 9일(수) 종가 기준으로 작성 시점에 확인한 값이다. 이 글은 작성한 날과 게시되는 날이 같지 않을 수 있고, 그 시차만큼 실제 시세와 다를 수 있다. 재무 수치는 위즈리포트 화면(2026년 9월 9일 조회)과 각 언론 보도를 대조해 옮겼으며, 역산이라고 표시한 값은 내가 직접 계산해서 얻은 값이다. 달러 환산은 이 글에서 쓰지 않았다.

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