스튜디오드래곤 주가, 회차는 88% 늘고 매출은 27% 늘었다

스튜디오드래곤 주가를 보러 간 날, 내 화면에는 날짜가 하루 다른 문서 두 개가 같이 떠 있었다. 하나는 2026년 8월 6일(목)에 나온 2분기 실적 자료다. 매출 1,453억 원, 영업이익 154억 원, 흑자전환. 다른 하나는 이튿날인 8월 7일(금) 자 기사인데, 이 회사가 판권 상각 기준을 바꿨다는 이야기였다. 앞의 것만 보면 좋은 분기고, 두 개를 겹쳐 놓으면 질문이 하나 더 생긴다. 이 154억 원 중에서 사업이 만든 몫과 세는 방법이 바뀌어 생긴 몫을 나는 갈라낼 수 있는가.

갈라내지 못했다. 그래서 이 글은 흑자전환을 축하하는 기록이 아니라, 내가 어디까지 확인했고 어디서부터 확인하지 못했는지를 적어 두는 기록이다. 확인이 된 곳이 하나 있기는 하다. 회차를 세어 보면 이번 분기의 성격이 꽤 분명해진다.

목차읽는 데 약 12분

스튜디오드래곤 주가가 딛고 선 2분기 숫자

먼저 회사가 낸 숫자를 그대로 옮긴다. 2026년 2분기 연결 매출은 1,453억 원으로 전년 동기 1,145억 원 대비 26.9% 늘었다. 영업이익은 154억 원인데 전년 동기는 29억 원 영업손실이었으니 흑자로 돌아섰다. 당기순이익도 130억 원으로, 전년 동기 37억 원 순손실에서 방향이 바뀌었다. 영업이익률은 10.6%다. 여기까지는 2026년 8월 6일(목) CJ 뉴스룸에 올라온 2분기 발표 자료의 값이다.

매출 안쪽이 더 흥미롭다. 편성 매출은 155억 원, 판매 매출은 1,269억 원, 기타가 29억 원이다. 판매 매출은 전년 동기 924억 원에서 37.3% 늘었다. 즉 이번 분기 매출의 대부분은 방송사에서 받는 편성료가 아니라 완성된 콘텐츠를 유통사에 넘기고 받는 대가였다. 국내 매출은 927억 원으로 226.7% 늘었다고 회사가 밝혔다.

직전 분기와 직전 사업연도

한 분기만 보면 착시가 생기니 앞뒤를 붙인다. 2026년 1분기는 매출 1,553억 원(전년 대비 16.0% 증가), 영업이익 64억 원(50.1% 증가), 순이익 66억 원(177.0% 증가)이었다. 2026년 5월 7일(목) 발표분이다. 그 분기의 매출 구성은 이번과 반대여서, 편성이 484억 원(45.5% 증가)으로 크게 늘고 판매가 1,045억 원(6.4% 증가)에 그쳤다.

2025 사업연도는 매출 5,307억 원(3.5% 감소), 영업이익 304억 원(16.6% 감소), 당기순이익 103억 원(69.2% 감소)이었다. 해외 매출 3,355억 원(3.3% 증가), 국내 매출 1,952억 원(13.4% 감소), 연간 제작 230회차. 상반기 두 분기를 더하면 매출 3,006억 원, 영업이익 218억 원, 순이익 196억 원이다. 상반기 영업이익만으로 직전 사업연도 전체의 71.7%가 나왔고(역산), 순이익은 상반기 하나가 작년 한 해의 1.9배다(역산). 작년 순이익이 워낙 낮은 곳에서 출발했다는 뜻이기도 하다.

화면에 뜨는 지표

아래는 2026년 8월 7일(금) 종가 기준 값이다. 일요일 새벽에 이 글을 쓰고 있어 직전 영업일 종가를 기준으로 잡았다.

지표는 키움 데이터, 2026년 8월 7일(금) 종가 기준으로 작성 시점에 확인한 값이다. 발행 시점과 시차가 있어 실제 시세와 다를 수 있다. 시가총액은 25,200원 × 30,059,524주로 원 단위까지 재현했고, PBR 0.9466·PSR 1.4274도 같은 종가로 다시 계산해 표시값과 맞았다. 250일 고가 대비 위치는 48.8%, 고점 대비 낙폭은 51.2%, 저점 대비 상승률은 32.6%로 셋 다 같은 종가에서 나온다.

영업활동현금흐름·잉여현금흐름·EBITDA 세 필드는 이번 글에서 쓰지 않았다. 표시된 EBITDA가 같은 표의 영업이익보다 작아 단위가 정합하지 않았기 때문이다. 3년 매출 연평균 증가율과 배당성향 원자료 필드도 같은 이유로 뺐다.

회차당 매출을 직접 나눠 봤다

드라마 제작사의 매출은 결국 몇 편을 방영했느냐에 걸린다. 회사도 그렇게 설명한다. 2분기 방영 회차는 77회차로 전년 동기 41회차보다 36회 많았고, 1분기는 91회차로 전년 동기 59회차보다 32회 많았다. 그래서 나는 매출을 회차로 나눠 봤다.

매출과 방영 회차는 회사가 각 분기 발표에서 밝힌 값이고(2025 사업연도 매출은 서울경제 보도 기준), 오른쪽 열은 그 둘을 나눈 값이라 회사가 공표하는 지표가 아니다. 단위는 모두 원화다.

2분기만 놓고 보면 회차는 87.8% 늘었고 매출은 26.9% 늘었다. 두 증가율의 방향은 같은데 속도가 세 배 넘게 차이 난다. 그 차이가 회차당 매출에 그대로 남아서, 27.9억 원이던 값이 18.9억 원이 됐다. 32.4% 줄어든 것이다(역산). 1분기도 같은 방향이었다. 22.7억 원에서 17.1억 원으로 24.8% 줄었다. 다만 1분기의 전년 동기 값은 회사가 금액 대신 증가율 16.0%만 밝혀서, 1,553억 원을 1.16으로 되돌린 1,339억 원을 59회차로 나눈 것이다. 증가율이 반올림값이면 되돌린 금액도 근사이므로 이 22.7억 원은 2분기의 27.9억 원만큼 단단하지 않다.

이 나눗셈이 말하는 것과 말하지 않는 것

말하는 쪽부터 적는다. 이번 분기 매출 증가의 재료는 개별 작품이 커진 것이 아니라 작품 수가 늘어난 것이다. NH투자증권 이화정 연구원도 2026년 8월 7일(금) 리포트에서 수익성 회복의 배경으로 방영 물량 확대와 함께 “작품별 제작비 감소”를 들었다. 매출과 제작비가 같이 내려갔다면 이익률은 오를 수 있다. 실제로 영업이익률은 10.6%가 나왔다. 작품이 작아져서 남은 마진이라는 뜻이다.

말하지 않는 쪽도 분명하다. 회차당 매출은 회사가 공표하는 지표가 아니라 내가 두 숫자를 나눠 만든 값이고, 편성 매출과 판매 매출은 회차와 맺는 관계가 다르다. 이번 분기는 매출의 87%가 판매였는데, 판매에는 과거에 만들어 둔 작품을 파는 몫도 섞인다. 그런 매출은 이번 분기에 방영한 77회차와 직접 이어지지 않는다. 그러니 이 나눗셈은 작품 한 편의 단가를 뽑아낸 것이 아니라, 물량과 매출이 서로 다른 속도로 움직였다는 사실을 보이는 데까지만 유효하다.

같은 분기에 비용을 세는 방법이 바뀌었다

여기가 내가 멈춘 대목이다. 2026년 8월 7일(금) 보도에 따르면 이 회사는 판권 무형자산의 상각을 48개월 기준으로 바꾸고, 방영 초기 7개월 동안 상각비의 64%를 반영하도록 배분을 조정했다. OTT 선판매 작품은 상각 기간을 6개월에서 4개월로 줄였다. 이혜미 최고재무책임자는 매출과 비용의 일치도가 높아져 시장이 실적을 더 정확하게 예측할 수 있을 것이라고 설명했다. NH투자증권 리포트에도 같은 변경이 적혀 있다.

목적 자체는 납득이 간다. 대작이 방영되는 분기에 비용이 몰려 분기 이익이 크게 출렁이는 구조를 완화하겠다는 이야기고, 그건 회사가 이익을 부풀리겠다는 말과 다르다. 내가 걸린 것은 방향이 아니라 시점이다. 하필 이 변경이 흑자로 돌아선 분기의 숫자 안에 들어 있다. 회사는 변경 내용을 밝혔지만 그 변경이 이번 분기 영업이익 154억 원 중 얼마를 만들었는지는 따로 내놓지 않았다.

그래서 내가 확인할 수 있는 것은 여기까지다

세 가지가 같은 분기에 함께 움직였다. 방영 회차가 88% 늘었고, 작품별 제작비가 줄었고, 상각 기준이 바뀌었다. 앞의 둘은 사업의 결과이고 마지막 하나는 세는 방법이다. 셋을 각각 얼마로 나눌 수 있는지 내가 계산할 근거가 없다. 그렇다고 이 분기를 나쁜 분기로 볼 근거도 없다. 확인 불가와 부정은 다르다. 지금 내 상태는 “좋아 보이는데 그 좋음의 출처를 아직 못 갈랐다”에 가깝다.

비슷한 상황을 나는 두산밥캣의 2분기 서프라이즈를 뜯어볼 때 한 번 겪었다. 그때는 서프라이즈를 만든 항목이 관세 환급이라는 것이 공시에서 확인돼 금액까지 떼어낼 수 있었다. 이번에는 그 자료가 없다. 같은 종류의 질문인데 답을 낼 수 있는지가 갈렸다.

스튜디오드래곤 주가에 붙은 증권사들의 값

이 종목은 국내 증권사 커버리지가 살아 있다. 다만 방향이 한쪽으로 모여 있지 않다.

NH투자증권 이화정 연구원은 2026년 8월 7일(금) 매수 의견을 유지하며 32,000원을 그대로 뒀다. 2분기 영업이익 154억 원이 시장 예상치 148억 원을 웃돌았다고 평가했고, 2026년 연간으로 매출 5,710억 원(7.6% 증가), 영업이익 462억 원(52.2% 증가), 영업이익률 8.1%, 방영 작품 25편(31% 증가)을 제시했다. 같은 리포트에서 전방 업황을 이유로 “추가적인 편성 슬롯 확대 가능성은 제한적”이라고 적었다.

한국투자증권 김정찬 연구원은 그보다 앞선 2026년 7월 21일(화)에 매수 의견은 유지하면서 붙인 금액을 50,000원에서 38,000원으로 24% 내렸다. 흥미로운 것은 같은 리포트가 2분기 영업이익을 152억 원으로 보며 시장 예상치를 11% 웃돌 것이라고 봤다는 점이다. 좋은 분기를 예상하면서 값은 내렸다. 이유로는 TV 광고 시장 둔화와 OTT 재편 지연을 들었다.

대신증권 김회재 연구원은 2025년 12월 26일에 2026년 매출 6,400억 원(14% 증가), 영업이익 552억 원(82% 증가), 영업이익률 8.7%, 제작 25편 이상·288회차 이상을 내놨다. 다만 중국 시장 재개방을 조건으로 하는 판매 가능성에 기대는 부분이 있고 제작량이 과거 최고치에 못 미친다는 단서를 함께 달았다.

내가 어디까지 읽었는지 밝혀 둔다

위 세 건은 국내 매체를 통해 본문 내용을 확인한 것이다. 삼성증권이 2026년 7월 2일(목)에 낸 자료와 DB증권이 2026년 4월 2일(목)에 낸 자료는 제목과 게재일만 확인했고 본문은 열지 못했다. 그래서 두 곳의 연구원 이름과 세부 수치는 이 글에 적지 않았다. 확인 수준이 다른 자료를 같은 무게로 나열하면 그 자체가 오류가 된다.

덧붙이면 내가 참고한 지표 데이터베이스에는 이 종목의 향후 추정 주당순이익, 선행 배수, 피어 배수가 모두 비어 있었다. 국내 증권사는 다섯 곳 넘게 이 회사를 보고 있는데 내 화면에는 그 시각이 하나도 들어오지 않았다는 뜻이다. 화면이 비어 있다고 자료가 없는 것은 아니다.

내가 스튜디오드래곤 주가를 두고 반대로 보는 다섯 가지

내 관찰이 틀릴 수 있는 대목을 먼저 적는다. 순서는 무게가 아니라 지금 확인이 되는 정도로 매겼다.

첫째, 회차당 매출 하락이 나쁜 신호가 아닐 수 있다. 큰 작품 하나 대신 중간 규모 여러 편으로 가는 것은 흥행 실패 위험을 나누는 선택이기도 하다. 회차당 매출이 줄어도 회차당 제작비가 더 빨리 줄면 이익은 늘어난다. 이번 분기 영업이익률 10.6%가 그 방향을 가리킨다. 이 항목은 자료가 부족해서가 아니라 해석이 갈려서 남는 것이라, 내가 틀린다면 여기서 틀릴 가능성이 가장 크다.

둘째, 회계 기준 변경이 이익을 부풀린 것이 아닐 수 있다. 상각 배분을 앞쪽으로 옮기면 방영 초기 분기의 비용이 오히려 늘어난다. 첫 7개월에 64%를 반영한다는 설명은 비용을 뒤로 미루는 구조가 아니다. 이번 분기에 방영이 몰렸다면 변경 효과가 이익에 마이너스였을 수도 있다. 나는 그 방향조차 확정하지 못했다.

셋째, 상반기 실적의 절대 수준은 회복에 가깝다. 상반기 영업이익 218억 원은 작년 한 해 304억 원의 71.7%다. 순이익은 상반기가 작년 연간의 1.9배다. 물량이 회복되는 국면 초입이라면 하반기 숫자가 더 나올 여지도 있다. NH투자증권과 대신증권이 각각 462억 원과 552억 원을 내놓은 것도 그 전제 위에 있다.

넷째, 재무 구조 자체는 부담이 적다. 부채비율 27.68%, 이자보상배율 3.23배다. 자산 규모를 되돌리면 자기자본은 8,003억 원가량인데(BPS 26,623원 × 30,059,524주, 역산) 시가총액 7,575억 원이 그 아래에 있다. PBR 0.95배라는 표시가 여기서 나온다. 순자산 아래에서 거래되는 상태라 물량 회복이 이어지면 되돌림 여지가 있다는 시각은 성립한다.

다섯째, 해외 매출 방향을 나는 확정하지 못했다. 회사는 2분기 국내 매출 927억 원만 공표했고 해외는 따로 밝히지 않았다. 총액에서 빼면 526억 원이 남는데, 같은 방식으로 되돌린 전년 동기 해외 매출은 861억 원이다. 이 계산이 맞다면 해외는 줄어든 셈이다. 다만 1분기 해외 매출은 25.5% 늘었다고 회사가 밝혔고 판매 인식 시점이 분기마다 크게 흔들리는 사업이라, 나는 이 역산으로 방향을 확정하지 않는다.

스튜디오드래곤 주가에 대한 내 스탠스와 되돌아올 조건

나는 이 회사 주식을 갖고 있지 않고 이번에도 주문을 내지 않았다. 이유는 실적이 나빠서가 아니다. 이번 분기의 좋음이 어디서 왔는지 내가 갈라내지 못했기 때문이다. 물량이 만든 것인지, 작품이 작아져서 생긴 마진인지, 세는 방법이 바뀌어 생긴 몫인지가 한 숫자 안에 섞여 있다. 그 셋의 비중에 따라 이 이익이 이어질 수 있는지가 완전히 달라진다.

물량 이야기를 좀 더 하면, 물량으로 만든 이익률에는 상한이 있다. 그 상한을 이번에 매수 의견을 유지한 연구원 본인이 짚었다. 전방 업황을 볼 때 편성 슬롯을 더 늘릴 여지가 제한적이라는 문장이 그것이다. 회차를 88% 더 늘리는 일이 매 분기 가능하지는 않다. 회차당 매출이 계속 내려가는 상태에서 회차를 못 늘리면 매출도 더 늘어날 데가 없다.

내가 다시 보러 올 조건은 두 개다. 첫째, 회차당 매출이 다시 올라가는 분기다. 작품이 커지거나 단가가 회복되면 이 값에 먼저 나타난다. 둘째, 바뀐 상각 기준으로 두 분기가 쌓이는 것이다. 같은 기준으로 계산한 값이 둘 생겨야 비교가 성립한다. 그전까지 이번 분기는 앞뒤와 이어 붙일 수 없는 하나의 점이다.

내 전제가 깨지는 조건도 적어 둔다. 다음 분기에 방영 회차가 늘지 않았는데도 매출과 이익이 늘어난다면, 그건 회차당 매출이 회복됐다는 뜻이고 “물량이 만든 이익”이라는 내 관찰이 틀린 것이다. 그때는 이 글을 고쳐야 한다. 이 폐기 조건의 기준은 회사가 낸 값도 증권사가 낸 값도 아니고, 내가 만든 나눗셈이다. 그러니 틀렸을 때 책임을 돌릴 곳도 없다.

정리하면 나는 이 분기를 “흑자전환”으로 적지 않는다. “기준이 바뀐 첫 분기”로 적어 둔다. 새 기준으로 낸 분기가 하나 더 쌓이면 그때 제목을 고칠 것이다.

스튜디오드래곤 주가를 두고 자주 받는 질문

PER 73.4배면 비싼 것 아닌가

그 배수는 직전 사업연도 순이익 103억 원 위에서 계산된 값이다. 주당순이익 343.32원에 종가 25,200원을 대입하면 73.4배가 나온다. 이 주당순이익이 어느 기간 것인지도 되돌려 봤다. 직전 사업연도 순이익 103억 원을 발행주식수 30,059,524주로 나누면 342.65원이 나오고, 표시된 343.32원과 0.19% 차이로 맞물린다. 그러니 이 배수의 분자는 지금 가격이고 아래쪽은 작년이다. 이익이 작으면 배수는 작은 변화에도 크게 흔들린다. 그래서 나는 이 값을 비싸다 싸다의 근거로 쓰지 않았다. 배수가 무엇을 세고 있는지 확인하는 일을 나는 한전기술의 PER 45배를 뜯어볼 때도 했는데, 그때는 배수 안에 건물 매각 이익이 들어 있었다. 이번에는 배수 자체가 아니라 배수의 기준 기간이 문제다.

배당은 왜 없나

주당 배당금은 0원이고 배당수익률도 0%다. 자기주식 소각이나 증자 관련 공시도 검색되지 않았고 주식 분할 이력도 표시되지 않는다. 주주환원 항목 자체가 비어 있는 상태라, 이 종목을 볼 때는 배당이 아니라 이익의 방향만 보게 된다. 같은 콘텐츠 산업의 하이브를 봤을 때는 사상 최대 분기를 내고도 가격이 16% 밀린 경우였다. 방향이 정반대라 물어볼 것도 반대였다.

1개월 동안 14% 올랐는데 늦은 것 아닌가

키움 데이터 기준 2026년 8월 7일(금)까지 1개월 수익률은 14.29%, 3개월은 25.88% 하락, 6개월은 48.88% 하락, 12개월은 46.04% 하락이다. 20일선과 60일선 위에 있고 120일선 아래에 있다. 이 1개월 구간 안에 2분기 실적 발표일이 들어 있고, NH투자증권 리포트가 적어 둔 직전 거래일 종가 24,500원과 내가 기준으로 삼은 25,200원을 비교하면 발표 다음 날 하루에 2.86% 올랐다(역산). 다만 나는 이 1개월 상승분 전체를 실적 발표로 돌릴 자료를 갖고 있지 않다.

여기서 내 습관 하나를 적어 둔다. 편수. 콘텐츠 회사를 볼 때 나는 그동안 작품 이름과 시청률을 먼저 봤고, 몇 편을 방영했는지를 세어 본 적은 거의 없었다. 이번에 나눗셈을 해 보고서야 매출 증가율 26.9%라는 숫자가 물량 증가 87.8%에 한참 못 미친다는 것이 눈에 들어왔다. 화면에 뜨는 것은 언제나 매출 증가율 쪽이다. 그렇게 지나친 콘텐츠 종목이 내 기록에도 몇 개 있다. 코웨이에서 같은 금액으로 살 수 있는 지분이 줄어드는 것을 봤을 때와 결이 닿는데, 그쪽은 사는 쪽의 단가였고 이쪽은 파는 쪽의 단가다.

글로벌 비교로는 미국 상장 제작사 라이온스게이트 스튜디오(NYSE: LION)를 봤다. 2026년 8월 6일 표시 기준 주가 13.02달러, 시가총액 37.8억 달러, 매출 26.3억 달러, 순손실 1.989억 달러, 주당순손실 0.70달러로 적자라 PER이 산출되지 않는다. 배당은 없고 애널리스트 11명이 평균 15.50달러를 보고 있다. 달러 수치는 원문 통화 그대로 옮겼다. 본문의 원화 금액은 달러로 환산하지 않았으며, 참고로 2026년 8월 7일(금) 서울외환시장 원달러 종가는 1,416.1원이었다. 이 글의 가격·지표는 그날 종가 기준으로 작성 시점에 확인한 값이고 발행 시점과 시차가 있어 실제 시세와 다를 수 있다.