KT나스미디어 매각설: 현금 1,411억이 시가총액과 거의 같다

KT나스미디어 매각 이야기가 9월 15일(화) 한 IT 매체 기사에 실렸고, 나는 그 기사를 보고 이 회사의 6월 말 재무상태표부터 찾아봤다. 결론을 먼저 적으면 이렇다. 6월 말 현금과 단기금융상품을 더하면 1,411.1억 원이고, 9월 28일(월) 종가로 잰 시가총액은 1,414.4억 원이다. 둘의 비율은 99.8%다. 다만 이 회사는 광고주에게 돈을 받아 매체사에 넘기는 일을 하기 때문에, 그 현금이 전부 주주의 돈이라고 단정하려면 미수금과 매입채무를 먼저 맞대야 했다.

숫자를 이렇게 늘어놓고 보니 흥분보다 의심이 먼저 들었다. 광고 대행사의 대차대조표는 계절마다 크게 부풀었다 줄어드는데, 하필 6월 말 한 장의 사진이 시가총액과 맞아떨어진 것일 수도 있기 때문이다. 그래서 이 글은 매각 가능성의 크기를 점치는 기록이 아니다. 누가 이 회사를 산다면 그 가격 안에 무엇이 들어 있는지를 공시 숫자로 하나씩 대 본 기록이다.

KT나스미디어 매각설은 어디서 나왔나

출처는 하나다. 디지털포스트(PC사랑) 김호정 기자가 9월 15일 쓴 기사에 「현 박윤영 사장은 나스미디어를 리밸런싱 대상으로 삼았다」는 문장이 있다(디지털포스트 기사). 같은 기사는 김영섭 전 사장 시절 플레이디를 정리한 흐름을 이어 붙이고, 인수 후보로 SK인크로스와 CJ메조미디어를 거론하며 「미디어렙 시장 판도가 바뀔 수 있다」고 적었다. 인수 후보 대목은 기자의 전망이다. 회사나 KT가 낸 공시는 내가 찾은 범위에서는 없다.

그래서 나는 이 이야기를 아직 사건이 아니라 보도 한 건으로 다룬다. 출처 등급으로 따지면 트레이드 매체 한 곳이고, 두 번째 매체의 확인은 없었다. 그런데도 재무상태표를 열어 본 이유는 단순하다. 매각이 실제로 진행되든 아니든, 「이 회사를 통째로 사면 무엇을 얻나」라는 질문은 주가를 보는 사람에게 늘 유효하기 때문이다.

KT가 가진 지분의 시가

딜사이트경제TV가 2025년 2월에 적은 KT의 지분율은 43.06%다(딜사이트경제TV). 8월 13일(목) 자기주식 161,603주를 소각해 발행주식이 11,568,163주에서 11,406,560주로 줄었으니 지금 지분율은 이보다 조금 높을 것이다. 소각 전 지분율을 그대로 시가총액에 곱하면 약 609억 원이다. 매각이 이뤄진다면 경영권 프리미엄이 붙는 것이 보통이지만, 그 크기를 적은 신뢰할 만한 출처는 없어서 나는 숫자를 붙이지 않는다.

KT나스미디어 매각 가격 옆에 놓인 6월 말 재무상태표

아래 표는 반기보고서 별도 재무상태표를 밸류라인이 옮겨 놓은 것에서 뽑았다(밸류라인 재무상태표). 자산총계 3,937.0억 원, 부채총계 1,908.6억 원, 자본총계 2,028.4억 원은 키움 데이터를 쓰는 지표 서버의 DART 적재분과 억 원 단위까지 같았다.

현금과 단기금융상품을 합하면 1,411.1억 원이다. 시가총액 1,414.4억 원에 3.3억 원 모자란다. 나는 처음에 이 둘을 나란히 놓고 「회사를 현금 가격에 사는 셈」이라고 적었다가 지웠다. 이 회사가 하는 일을 생각하면 그 문장은 너무 이르다.

KT나스미디어 매각 전에 가려야 할 것: 그 현금은 누구 돈인가

미디어렙은 광고주가 낸 광고비를 받아 포털·OTT·옥외 매체에 넘기고, 그 사이의 수수료를 매출로 잡는다. 그러니 재무상태표에는 광고주에게서 받을 돈(미수금)과 매체사에 줄 돈(매입채무)이 동시에 크게 쌓인다. 현금이 많아 보여도, 곧 매체사에 나갈 돈이 그 현금의 대부분이라면 인수자가 얻는 것은 현금이 아니라 통과하는 돈이다.

6월 말에 받을 돈은 1,672.6억 원, 줄 돈은 1,646.8억 원이었다. 차이는 25.8억 원이다. 받을 돈과 줄 돈이 거의 맞물려 있다는 뜻이고, 그렇다면 현금 1,411.1억 원은 매체사에 넘길 돈이 잠시 머문 것이 아니라 회사가 쌓아 온 돈으로 보는 편이 자연스럽다. 여기서 금융부채 169.1억 원을 빼면 1,242.0억 원이 남는다. 시가총액에서 이 금액을 덜어 내면 172.4억 원, 2025년 연간 영업이익 123.18억 원의 1.40배다.

시가총액 1,414.4억 원 가운데 현금 밖에 남는 금액은 내 셈으로 172.4억 원이다. 2025년 영업이익의 1.4배다.

이 셈을 같은 광고 업종의 다른 회사와 겹쳐 보면 차이가 선명하다. 이노션을 볼 때 내가 붙든 것은 비지배지분이 이익에서 가져가는 금액이었고(이노션), 거기서는 현금보다 연결 구조가 문제였다. KT나스미디어는 2025년에 자회사를 팔고 별도 재무제표만 남아 그 문제가 사라졌다. 현금과 시가총액을 맞대는 셈을 전에 한 번 해 본 회사는 인탑스인데(인탑스), 그 회사는 본업이 적자였고 여기는 본업이 흑자다.

현금 밖 172.4억 원을 세 가지 이익에 맞대면

남은 172.4억 원이 싼지 비싼지는 어떤 이익을 옆에 두느냐에 따라 달라진다. 세 가지로 나눠 적는다. 첫째, 2025년 연간 영업이익 123.18억 원을 쓰면 1.40배다. 둘째, 올해 1~6월 영업이익 111.42억 원을 두 배로 늘린 222.8억 원을 쓰면 0.77배다. 셋째, NH투자증권이 9월 7일 리포트에서 내놓은 하반기 추정치를 1~6월 실적에 더한 약 245억 원을 쓰면 0.70배다(9월 7일 이데일리 보도 기준).

세 숫자 모두 1배 근처이거나 그 아래다. 영업이익에는 법인세가 빠지지 않았고 현금에서 나오는 이자수익은 영업이익에 들어 있지 않으니, 이 배수는 정밀한 가치 평가가 아니라 규모 감각이다. 그래도 한 가지는 분명하다. 이 가격에서 시장은 광고 중개라는 본업에 1~2년 치 영업이익 정도만 쳐주고 있다. 매각설이 사실이든 아니든, 이 비율이 높아지려면 현금이 줄거나 이익이 꺾여야 한다.

12월 말에는 이 차이가 반대였다

같은 표를 2025년 12월 말로 옮기면 받을 돈 2,037.7억 원, 줄 돈 2,075.9억 원이다. 이번에는 줄 돈이 38.2억 원 많았다. 연말 광고 성수기에 두 잔액이 함께 부풀고, 여름에는 함께 줄어든다. 6월 말 차이 25.8억 원은 한 시점의 결과일 뿐이고, 9월 말이나 12월 말에 이 차이가 수백억 원으로 벌어진다면 위의 셈은 다시 해야 한다. 12월 말 현금성 자산은 분류 방식이 달라 보여서 여기 합계에 넣지 않았다.

490억 원에 판 플레이디, 그리고 줄어든 주식 수

현금이 이만큼 쌓인 배경에는 자회사 매각이 있다. 2025년 3월 10일 이데일리 보도에 따르면 회사는 플레이디 주식 6,018,151주를 489.998억 원에 SOOP에 넘기기로 했고, 이는 당시 자기자본의 19.52%였다(이데일리). 스마트투데이는 대금 지급과 소유권 이전을 2025년 4월 3일로 적었다. 이 매각 이후 회사는 연결재무제표를 쓰지 않는다.

주식 수도 움직였다. 6월 말 자기주식은 102.7억 원으로, 12월 말 82.7억 원보다 20.0억 원 늘었다. KB증권과 맺은 20억 원 규모 자기주식 신탁으로 사들인 주식이 더해진 것으로 보인다. 그 20.0억 원어치 161,603주를 8월 13일에 태웠고, 소각 예정금액은 2,000,585,371원이었다(주식소각결정 공시). 발행주식의 1.40%다. 위의 시가총액은 소각 후 주식 수로 곱했다. 소각 뒤 남은 자기주식은 내 셈으로 약 82.7억 원어치인데, 주식 수로 몇 주인지는 공시에서 확인하지 못해 시가총액에서 따로 빼지 않았다.

배당도 적어 둔다. 주당 700원을 네 해째 같은 금액으로 줬다(2022~2025년, DART 기준). 소각 후 주식 수로 곱하면 연 79.8억 원이다. 이 돈은 현금 1,411.1억 원에서 매년 5.7%쯤 빠져나가는 흐름이고, 올해 1~6월 순이익 104.76억 원이 이를 넉넉히 넘는다.

KT나스미디어 매각설을 반박하는 세 가지

내 셈이 틀릴 수 있는 이유를 세 가지로 적는다.

1. 보도는 한 건이다. 매각설의 근거는 디지털포스트 기사 한 편이고, 회사와 KT의 공시는 없다. 「리밸런싱 대상」이라는 말이 지분 매각인지, 사업 재편인지, 단순한 검토인지 기사 안에서도 확정되지 않는다. 매각이 없으면 경영권 프리미엄 이야기는 통째로 빠진다.
2. 광고 경기가 약하다는 셀사이드도 있다. DB증권 신은정 연구원은 6월 30일 리포트에서 적용 PER을 내리며 목표가를 전보다 낮게 잡았다(뉴스핌 리포트 브리핑). 이유는 광고 시장 침체였다. 같은 회사를 두고 NH투자증권 이화정 연구원은 9월 7일 목표가를 올렸으니, 두 곳의 시각은 두 달 사이에 서로 반대로 움직였다.
3. 현금의 성격은 주석을 봐야 확정된다. 나는 받을 돈과 줄 돈이 맞물린다는 이유로 현금을 회사 돈으로 봤다. 하지만 단기금융상품 가운데 담보로 잡혔거나 사용이 제한된 예금이 있는지는 반기보고서 주석에서만 확인할 수 있고, 나는 그 주석을 직접 열지 못했다. 금융부채 169.1억 원의 성격(리스인지 다른 것인지)도 같은 이유로 확인하지 못했다.

매각이 나올 때와 안 나올 때

세 가지 흐름으로 적는다. 확률은 붙이지 않는다. 한 건의 보도로 확률을 매기면 그 숫자가 근거보다 커 보이기 때문이다.

먼저 KT가 지분을 파는 경우다. 인수자는 시가총액의 대부분이 현금이라는 점을 알고 가격을 매길 것이고, 경영권 프리미엄은 현금이 아니라 본업의 이익에 붙는다. 이때 소액주주에게 공개매수가 열릴지는 인수 구조에 달려 있어서 지금 말할 수 없다.

다음은 매각이 없는 경우다. 회사는 지금처럼 현금을 단기금융상품에 두고, 매년 80억 원 안팎을 배당으로 내보내며, 가끔 자기주식을 사서 태울 것이다. 이 경우 주가를 움직이는 것은 매각이 아니라 하반기 광고 성수기의 이익이다.

마지막은 지분 일부만 넘기거나 사업 일부를 떼어 파는 경우다. 「리밸런싱」이라는 말이 이 방향을 가리킬 수도 있다. 그러면 현금 1,411.1억 원이 특별배당이나 추가 소각으로 풀릴 여지가 생기지만, 반대로 사업 축소로 이익이 줄 수도 있다.

반박 세 가지 가운데 세 번째가 가장 아프다. 표의 숫자는 맞아도, 그 숫자에 내가 붙인 해석이 주석 한 줄로 뒤집힐 수 있다.

내가 관망하는 이유와 다시 볼 조건

시가총액이 1,500억 원이 안 되는 코스닥 종목이고, 나는 이런 크기의 회사에서는 매수 기록을 남기지 않는다는 원칙을 지킨다. 그 대신 다시 볼 조건을 세 개 적어 둔다.

• 11월 16일(월) 3분기보고서에서 현금과 단기금융상품 합계가 1,000억 원 아래로 내려가면, 현금이 시가총액을 떠받친다는 이 글의 전제는 약해진다.
• 같은 보고서에서 받을 돈과 줄 돈의 차이가 한 방향으로 200억 원 넘게 벌어지면, 현금 가운데 매체사에 넘길 금액을 다시 가려야 한다.
• KT나 회사가 지분 매각 관련 공시나 조회공시 답변을 내면, 그때 나오는 가격을 이 글의 172.4억 원과 맞대어 본다.

내가 먼저 틀렸던 대목

솔직하게 적자면, 미디어렙 재무상태표를 처음 봤을 때 나는 미수금 1,426.3억 원을 「못 받은 돈이 쌓였다」는 경고로 받아들였다. 제조업에서 미수금이 매출의 몇 배로 쌓이면 대개 나쁜 신호였기 때문이다. 그런데 이 회사의 매출은 수수료만 잡으니, 광고주에게 받을 전체 광고비가 매출보다 훨씬 큰 것은 구조상 당연했다. 경고등으로 본 숫자가 실은 줄 돈과 짝을 이루는 통과 금액이었다. 비슷한 실수를 다른 대행업 종목에서 하지 않으려고 이 대목을 남긴다.

한 가지 더 적어 둘 숫자가 있다. 키움 데이터 기준 직전 250거래일 종가 저점은 6월 26일(금) 9,240원이었다. 그날 주가에 소각 전 발행주식 11,568,163주를 곱하면 시가총액은 약 1,068.9억 원이다. 6월 30일(화) 재무상태표에 찍힌 현금과 단기금융상품 1,411.1억 원의 75.7%에 그친다. 6월 말 시장은 이 회사를 현금보다 342억 원쯤 싸게 매기고 있었던 셈이고, 지금은 그 차이가 거의 사라졌다. 이 오름세를 매각 기대만으로 설명할 수는 없다. 8월 초 실적과 소각 결정이 먼저 있었고, 매각 기사는 그보다 한 달 넘게 늦다.

그래서 나는 「현금만큼은 받쳐 준다」는 논리를 지금 가격에서 쓰지 않는다. 그 논리가 가장 강했던 때는 6월이었고, 나는 그때 이 회사를 보지 않았다. 지금 남은 것은 현금과 시가총액이 거의 같다는 사실 하나와, 그 현금의 성격을 주석으로 확인해야 한다는 숙제다.

주가는 6월 30일 종가 9,800원에서 9월 28일 12,400원으로 26.5% 올랐다. 8월 7일(금) 하루에만 11.9% 뛰었는데, 전날 2분기 실적과 소각 결정이 함께 나왔다. 매각설은 그 뒤에 붙은 이야기다. 나는 오른 주가보다, 그 주가가 여전히 현금과 거의 같은 금액이라는 점을 더 오래 보게 된다.

본문의 주가와 시가총액은 2026년 9월 28일 종가 기준이다(종가 12,400원, 전일보다 130원 상승, 밸류라인·치킨스탁·키움 데이터 일치). 재무 수치는 반기보고서(별도) 원 단위를 억 원으로 옮긴 개략값이며, 「내 셈」으로 표시한 금액은 공시 숫자를 더하고 뺀 역산이다.

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